海通证券-上海港湾-605598-Q3净利润高增长，一带一路充分受益-221101

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　　事件：公司2022年前三季度实现营收5.93亿元，同增0.80%；归母净利润1.38亿元，同增106.08%；扣非归母净利润1.33亿元，同增101.39%，点评如下：
　　 Q3单季度归母净利润高增长，盈利水平上升。分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3单季度营收分别同比增长35.58%、-24.51%、-2.67%；归母净利润分别同比增长154.68%、-13.50%、48.77%。单季度净利率分别为43.22%、4.47%、13.87%。第三季度盈利水平有所上升。
　　毛利率上升，净利率上升，收款好转导致经营现金流净流入增加。毛利率方面，2022年前三季度毛利率同增13.27个百分点至42.13%。费用率方面，期间费用率同减0.1个百分点至16.45%，其中销售费用率同增0.36个百分点至1.29%；管理费用率（含研发费用）同增2.2个百分点至17.56%；财务费用率同减2.67个百分点至-2.40%。公司2022年前三季度净利率同增11.89个百分点至23.27%。现金流方面，经营现金流净流入1.62亿元，流入增加1.03亿元。其中，付现比上升3.67个百分点至110.99%；收现比上升5.15个百分点至115.62%。
　　 “一带一路”推动岩土工程行业大发展，公司技术实力具备优势。公司主要业务布局东南亚、中东、南亚、拉美等地区，随着“一带一路”倡议的带动，共建“一带一路”为我国岩土工程企业提供了新的发展空间和历史机遇，国家积极支持对外承包工程行业的发展，沿线国家将形成不少基础设施开发的机遇。公司的核心竞争力主要为：（1）在各地区设立子公司下沉拓展，不依附于其他大型企开拓当地市场；（2）服务内容以技术为支撑，并非单纯的施工企业，对比海外部分龙头（如梅纳、凯勒、宝峨等）公司在技术方案上具备优势；（3）拥有专利技术及方案设计，公司能够提供定制化的项目方案，该业务需要长期的技术储备以及数据沉淀。
　　盈利预测与评级。公司为一体化跨国经营岩土工程综合服务提供商，地基处理技术实力雄厚。我们预计公司22-23年EPS分别为1.17元和1.47元，给予22年20-22倍市盈率，合理价值区间23.40-25.74元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。