安信证券-天润乳业-600419-新疆优势乳企，疆外改革再出发-221101

《安信证券-天润乳业-600419-新疆优势乳企，疆外改革再出发-221101（27页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-天润乳业-600419-新疆优势乳企，疆外改革再出发-221101（27页）.pdf（27页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　■疆内开拓南疆新增长极，疆外渠道改革聚集发展：天润乳业成立于2002年，是新疆兵团旗下乳企，在新疆已实现40%市占率，“一超多强”市场格局中占据领先地位。天润核心市场集中于乌鲁木齐、昌吉
　　等北疆区域，南疆市场相对薄弱，伴随2021年唐王城工厂投产，加大南疆渠道覆盖密度，构建疆内新增长极。疆外自2015年从0到1布局后，经历快速拓张及调整阶段，2020年末进行市场改革，细分重点、培育、潜力市场，聚焦资源因城施策重点发展，目前疆外已从改革前
　　个位数增速提升至22年前三季度35%以上增速。未来山东产能建设也将支撑公司疆外市场布局。
　　■市场需求变化带动常温提速，差异化属性构筑产品竞争力：疫情后消费者对于乳制品营养价值认知提升，推动常温提速低温降速。UHT奶以新疆奶属性+浓缩+小包装，在白奶同质化竞争中打造自身差异属性。
　　低温爱克林酸奶延续优势发展，桶酸等新品放量推动低温逆势增长。
　　奶啤具备大单品潜质，以原奶二次发酵形成独特味觉记忆，独家工艺构筑深厚技术壁垒，成立独立事业部以饮料模式运作，拓展饮料及餐
　　饮渠道，有望打开市场空间。
　　原奶价格下降释放利润空间，山东工厂建设带动远期毛利率上行：
　　2021年原奶价格处于高位，天润本身费用空间较小，成本上涨压制公司利润空间，2022年新疆原奶价格持续下降，有效释放利润弹性。未来山东工厂投产，就近覆盖疆外市场，且原奶价格低于新疆，有望进
　　一步打开利润空间。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别同比+18.22%/+20.98%/+19.53%，归母净利润分别同比+28.53%/+23.58%/+21.34%。对应EPS分别为0.60/0.74/0.90元，目前股价对应2022-2024年PE分别为24/19/16X，首次覆盖给予买入-A投资评级，6个月目标价18.5元，对应25X 2023PE。
　　■风险提示：疆外市场拓张不及预期，原奶价格大幅上涨，疫情反复影响消费场景，行业竞争加剧。