山西证券-江苏租赁-600901-业绩稳健增长，不良率稳中有降-221101

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　　事件描述：
　　前三季度公司实现营业收入32.50亿元，同比+10.63%；归母净利润18.25亿元，同比+15.78%，加权平均ROE12.15%，+0.30pct。2022Q3实现营业收入11.03亿元，同比+21.36%；归母净利润6.43亿元，同比+25.13%。
　　投资要点：
　　实施“零售+科技”战略，租赁款余额稳步增加。通过开拓线上金融服务，建立智能风控体系，打造数据共享平台，为业务发展赋能。2022三季度新增投放合同中，合同金额小于100万的占比94.45%，平均单笔合同金额是85万元。2022Q3末公司应收融资租赁款余额1043亿（2022H1余额为1037.97亿元），较年初+11%。
　　聚焦“厂商+区域”模式，利差小幅上升。通过“厂商+区域”双线模式拓展客户，先后与多家世界500强及行业龙头厂商达成合作关系，与2126家厂商和经销商建立合作，增加苏南区域线开发人员完备团队建制，复制产业集聚地区域开发模式，组建区域战略客户团队。2022前三季度利息净收入为30.9亿元，同比+16.4%，净利差为3.56%，同比+9bps。
　　不良率和信用减值损失双降。公司主动做好资产检测、租后管理和催收处置等工作，三季度末租赁资产不良率为0.91%（中期为0.92%），比上年末下降0.05pct。拨备率为4.11%（中期为4.00%），拨备覆盖率为449.65%（中期为433.70%）。前3季度计提信用减值损失5.05亿元，同比-11%。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：
　　公司是A股稀缺的金融租赁标的，打造差异化的“厂商”模式，坚持小微公司零售战略，通过金融科技赋能，多元化布局打造核心竞争力。在融资成本降低的大环境下，公司利差有望持续扩大。预计公司2022年-2024年分别实现营业收入44.57亿元、51.80亿元和59.33亿元，增长13.11%、16.22%和14.53%；归母净利润23.98亿元、27.87亿元和31.85亿元，增长15.71%、16.23%和14.25%；PB分别为1.05/0.98/0.92，给予“买入-A”评级。
　　风险提示：
　　金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。