中信证券-青鸟消防-002960-2022年三季报点评：无惧短期因素扰动，业绩保持稳健增长-221101

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　　公司2022年Q1-Q3实现营收34.1亿元（同比+32.2%）、归母净利润4.2亿元（同比+12.8%），在局部疫情扰动下展现较强经营韧性，行业龙头地位持续凸显。我们看好公司在通用消防电子领域竞争优势进一步扩大，市占率逐步提升，以及在泛工业赛道的广阔拓展前景，维持“买入”评级。
　　▍总体经营稳健。（1）单2022Q3营收与利润：单季度公司实现营收、归母净利润分别为13.6亿、1.8亿元，分别同比+15.0%、+5.3%，在疫情扰动下展现出较强经营韧性。（2）毛利率：2022Q1-Q3公司整体毛利率为36.8%（同比-2.4pcts），2022Q3单季度公司毛利率为35.5%（同比、环比分别1.5pcts、-1.4pcts），我们判断毛利率水平下滑或与收入结构变化有关。（3）各项费用：
　　2022Q1-Q3，公司销售、管理、研发费用分别达到3.6亿、1.7亿、1.6亿元，分别同比+41.1%、+11.5%、+33.6%，三项费用率分别为10.5%、5.0%、4.8%，费用管控合理，销售费用增长与收入增速匹配。（4）现金流：公司重视应收账款催收与监控，现金流管理效果显著，2022Q1-Q3经营活动净现金流同比+42.1%，“销售商品和劳务收到的现金/营业收入”指标为74.5%。
　　▍各业务线齐发力，细分品类亮点颇多。（1）通用消防报警业务：总体平稳，2022Q1-Q3，青鸟品牌收入与去年同期持平，久远品牌增速超过30%，海外品牌保持平稳增速，在局部疫情扰动下展现出优于行业的成长性，马太效应显现。
　　2）应急照明与智能疏散：公司把握行业红利趁势而上，订单与发货持续大幅增长，2022Q1-Q3收入增幅达100%以上，公司在应急疏散领域已形成青鸟、左向和中科知创三大核心品牌，多品牌联动效果良好。（3）工业消防：公司围绕钢铁石化、汽车、化工、锂电等多个利基市场精耕细作，拿下多个代表性项目，持续提升公司在工业消防领域的竞争力与影响力。（4）储能消防：公司继续通过旗下的“探测+灭火”产品矩阵、市场渠道、服务网络等优势资源，持续推进项目落地，陆续进行了美国某储能变电站项目、亿纬林洋储能项目、赣州耀能项目烟感储能柜、杭可湖州一期储能柜项目等典型项目的实施，同时加大力度推进多维度、多频次的技术交流与合作。2022Q3，公司荣膺第十二届中国国际储能大会“2022年度中国储能产业最佳消防安全解决方案奖”榜首。（5）智慧消防：2022Q1-Q3收入保持50%以上增速，“青鸟消防云”接入用户数持续提升。
　　▍风险因素：市场竞争加剧的风险；宏观经济增速下行的风险；公司新业务拓展不及预期的风险；公司应收账款及存货潜在坏账损失的风险；公司并购商誉减值的风险；原材料价格大幅波动的风险。
　　▍投资建议：公司是国内消防电子龙头，成长动能强劲，泛工业赛道拓展前景宽广。考虑到局部疫情扰动下公司成本端有所承压，我们调整公司2022-24年净利润预测至6.1亿、7.7亿、9.3亿元（原预测为6.5亿、8.7亿、11.4亿元）。
　　我们选取下游同与地产相关的防水龙头东方雨虹、储能消防带来较大成长潜力的温控行业龙头英维克作为可比公司，两家公司2022年平均PE为40倍（wind一致预期），考虑到青鸟消防储能业务营收占比仍相对较低，我们给予公司2022年25XPE估值，对应目标价为31元，维持“买入”评级。