中信证券-保隆科技-603197-2022年三季报点评：单季营收再创新高，业绩环比显著修复-221101

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　　10月28日公司发布公告，三季度公司实现营收11.53亿元，同比+22.8%；实现归母净利润0.52亿元，同比-48.3%。公司Q3营收再创历史新高，主要系因公司传感器、空悬、ADAS等新兴业务快速增长。排除投资收益、汇兑损失等非经营性因素，公司3Q22归母净利润同比+258.4%，环比+77.8%，盈利能力大幅提升。考虑到汇率大幅波动带来的汇兑损失，我们下调公司2022年EPS预测至0.97元（原预测为1.23元）；考虑到股本变动带来的影响，我们调整2023/24年EPS预测至2.48/3.42元（原预测为2.49/3.44元），给予2023年27倍PE，目标价67元，维持“买入”评级。
　　▍营收再创历史新高，实际盈利能力大幅提升。10月28日公司发布公告，2022年前三季度实现营收32.16亿元，同比+13.3%；实现归母净利润1.15亿元，同比-48.7%。其中，2022年第三季度实现营收11.53亿元，同比+22.8%；实现归母净利润0.52亿元，同比-48.3%。公司Q3营收再创历史新高，主要系公司传感器、空悬、ADAS等新兴业务快速增长，叠加龙感科技并表影响。公司去年同期因出售交易性金融资产，获得8692万元投资收益。另一方面，由于汇率大幅波动，公司汇兑损失相比去年同期增加1299万元。排除上述非经营性因素影响，公司3Q22归母净利润同比+258.4%，环比+77.8%，盈利能力大幅提升。
　　▍毛利率波动主要系会计准则调整，实际经营效率稳定。3Q22公司毛利率为28.4%，同比-6.2pcts，环比+1.8pcts。公司毛利率同比下滑，主要系因会计准则调整，公司将为履行销售合同而发生的相关运输成本等从销售费用调整到营业成本列报，导致营业成本大幅提升，销售费用率因此大幅降低。费用率为22.1%，同比-5.9pcts，环比-0.5pct，其中销售费用率为4.7%，同比-8.1pcts，环比-0.1pct；管理费用率为7.1%，同比+1.3pcts，环比+0.2pct，主要系因公司发生股权激励费用681万元；研发费用率为7.3%，同比-0.2pct，环比-0.3pct；财务费用率为3.0%，同比+1.1pcts，环比-0.4pct，单季度汇兑损失达1687万元，相比去年同期增加1299万元。
　　▍保富电子权益100%并表，传感器业务高速增长。公司是全球三大TPMS供应商之一，2022年上半年保富电子盈利529万元，相比去年同期大幅好转。自8月31日起，保富电子权益100%并表，有望增厚公司业绩。公司凭借在TPMS领域的技术积累，车用传感器产品不断丰富，目前已形成压力、光雨量、速度、位置、加速度和电流类传感器6个序列、40多个产品应用。另一方面，公司通过外延并购，扩充位置速度传感器、刹车磨损传感器、排气温度传感器和霍尔传感器等产品，并通过战略投资布局上游的车规级MCU芯片等领域。参考传感器龙头森萨塔内生发展+外延拓展的发展路径，我们认为公司传感器业务具备很大的发展潜力。2022年上半年，公司传感器业务实现营收1.37亿元，同比+73.4%，增长势头强劲。
　　▍空悬业务形成完整解决方案，在手订单充沛。公司于2012年启动空悬项目，现有产品包含空气弹簧、空气供给单元、储气罐、高度传感器、车身加速度传感器和空气悬架控制器，形成了从感知、控制、执行的完整产品方案。公司空悬业务在手订单充沛。截至2022年8月，公司空气弹簧已获得6家主机厂的12个平台定点，储气罐已获得9家主机厂的17个平台定点，空气悬架控制器也已获得2家主机厂定点。此外，公司空气供给单元实现配套突破，已获得主机厂的3个车型平台定点，生命周期总金额超过13亿元，相关产品预计从2024年初开始量产。该项目定点标志着公司空悬系统量产订单实现了所有部件全覆盖，空悬业务有望加速放量。