中信证券-上汽集团-600104-2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，自主品牌销量增速领跑-221101

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　　公司2022年前三季度实现归母净利润126.5亿元，同比-37.8%；其中2022Q3实现归母净利润57.4亿元，同比-18.4%，环比+311.7%。公司自主车型周期有望开启，新能源车型爬坡放量，同时助力公司产品加速出海，“自主+出海+新能源”三驾马车将为公司继续向上提供强大动力。维持“买入”评级。
　　▍Q3实现归母净利润57.4亿元，业绩符合预期。公司2022年前三季度实现营收5102亿元，同比-5.2%；实现归母净利润126.5亿元，同比-37.8%，同比下滑的主要原因是Q2上海地区受疫情冲击，产销和同期相比均受到较大影响。其中，2022Q3公司实现营收2052亿元，同比+12.9%，环比+60.0%；实现归母净利润57.4亿元，同比-18.4%，环比+311.7%；实现扣非后归母净利润45.3亿元，同比-26.5%，环比+292.5%。Q3业绩环比Q2大幅提升，主要原因为Q2由于疫情原因基数较低；同比有所下滑，主要原因是为促进销量销售政策有所增加，销售费用有所提升。2022Q3公司毛利率为9.9%，同比-1.6pcts，环比+0.4pct，同比有所下降的主要原因为：因会计准则要求，有销售费用重分类到营业成本；以及原材料价格和去年同期相比仍处于高位，成本有所提升。
　　▍2022年1-9月累计销量同比提升，自主品牌销量增速领跑。2022年1-9月上汽集团累计销量377万辆，同比+4.2%，在Q2受到疫情严重冲击的情况下依然实现了同比提升；其中，上汽乘用车累计销量61万辆，同比+23.4%，为公司所有品牌中增速最高。2022Q3上汽集团单季销量153.6万辆，同比+16.2%，环比+51.5%。分品牌来看，上汽乘用车销量24.6万辆，同比+25.3%，环比+43.1%；上汽大众销量38.8万辆，同比+21.9%，环比+59.2%；上汽通用销量34.7万辆，同比+8.5%，环比+49.5%；上汽通用五菱销量45.4万辆，同比+16.5%，环比+53.5%。公司车型产品保持较高竞争力，各品牌均实现了同环比的增长；Q3单季上汽乘用车销量增速仍为所有品牌中最高，自主品牌的产品力逐渐显现。
　　▍出海和新能源销量均维持高增，为公司提供强大的向上动力。2022年1-9月公司新能源汽车累计销量70万辆，同比+45.9%；Q3新能源汽车销量30.6万辆，同比+66.7%，环比+52.3%。2022年1-9月出口及海外基地累计销量68.8万辆，同比+55.8%；Q3出口及海外基地销量30.7万辆，同比+67.2%，环比+46.9%。Q3出口和新能源作为公司的“两架马车”延续了高增的态势，同环比增速均超过50%。新能源汽车上，智己L7、飞凡R7、凯迪拉克LYRIQ锐歌等中高端智能电动车新品开启交付，加快推动产品向上、品牌向上。出口上，9月公司推出“全球纯电超能跨界车”MGMULAN，在欧洲近20国上市，面向全球市场，有望助力公司出口销量和品牌的双双向上。
　　▍风险因素：宏观经济增速放缓；行业销量不达预期；合资品牌发展不及预期；公司新车型市场接受度低于预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司自主品牌销量持续高增、自主车型周期有望开启，新能源车型爬坡放量，同时助力公司产品加速出海，“自主+出海+新能源”三驾马车将为公司继续向上提供强大动力。我们维持公司2022/23/24年利润预测为180亿/190亿/200亿元，对应2022/23/24年EPS为1.54/1.63/1.71元。参考公司近三年历史估值均值（10倍PE），以2023年利润预测为基准，给予公司12倍PE估值，对应目标价20元，维持“买入”评级。