中信证券-广汽集团-601238-2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，销量表现依旧强劲-221101

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广汽集团 2022 年前三季度实现营收 799.8 亿元，同比+45.1%；实现归母净利
润 80.6 亿元，同比+52.6%。其中，2022Q3 实现营收 315.3 亿元，同比+51.6%；
实现归母净利润 23.1 亿元，同比+144.1%。公司日系合资品牌盈利能力强，广
汽埃安完成 A 轮融资引战、混改推进，且自主品牌有望迎来较为强势的新车型
周期，维持“买入”评级。
▍Q3 加回资产减值后扣非归母净利润为 26.9 亿元，业绩符合预期。公司 2022
年前三季度实现营收 799.8 亿元，同比+45.1%；实现归母净利润 80.6 亿元，同
比+52.6%。其中，2022Q3 公司实现营收 315.3 亿元，同比+51.6%，环比+24.6%；
营收同环比均增的原因为自主品牌销量表现亮眼。2022Q3 公司实现归母净利润
23.1 亿元，同比+144.1%，环比-15.7%；扣非后归母净利润 20.9 亿元，同比
+292.7%，环比-23.9%。2022Q3 公司资产减值损失 6.1 亿元（上年同期为 645
万元），加回后的扣非归母净利润为 26.9 亿元，符合预期。2022Q3 公司毛利
率为 6.0%，同比-1.9pcts，环比-0.2pct；Q3 费用率为 8.5%，同比-3.3pcts，环
比-1.6pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 4.1%
/3.3% /1.2% / -0.1%，公司产销规模不断提升、费用有所摊薄、费用率下降。
▍Q3 各品牌销量依旧强劲，增速远超行业。2022Q3 广汽集团实现销量 67.3 万辆，
同比+44.1%，环比+24.2%；销量表现强劲，增速远超行业。合资品牌中，广汽
本田 Q3 销量 21.6 万辆，同比+21.6%，环比+48.6%；广汽丰田 Q3 销量 26.5
万辆，同比+59.2%，环比+4.5%。2022Q3 广汽集团投资收益 37.7 万元，单车
投资收益 0.76 万元，合资企业盈利能力稳定。自主品牌中，广汽埃安 Q3 销量
8.2 万辆，同比+129.7%，环比+48.2%；广汽传祺 Q3 销量 9.5 万辆，同比+35.0%，
环比+15.4%。我们推算 2022Q3 广汽自主品牌单车收入 17.83 万元，单车毛利
1.16 万元；单车亏损 0.82 万元（22Q2：亏损 1.11 万元），环比减亏，自主品
牌盈利能力逐渐提升。
▍埃安完成 A 轮增资，强化“产业+资本”双轮驱动。近日埃安完成 A 轮融资，
共引入 53 名战略投资者，融资总额 182.9 亿元。融资完成后，公司持有埃安的
股权比例由 93.5%变更为 76.9%，埃安仍为公司控股子公司。增资完成后埃安
估值超千亿元，是当前国内未上市新能源车企中最高估值。9 月，埃安销量再创
新高，首次迈上 3 万辆台阶，同比+121.2%；1-9 月埃安累计销售 18.2 万辆，
同比+132.1%。10 月，埃安第二智造中心正式投产，整体产能规划突破 40 万
辆，将助力销量持续向上突破。本次融资引入了多家战略支持和产业协同投资
者，埃安进一步强化了“产业+资本”双轮驱动，增强了综合竞争力，有望持续
实现销量的高增，为公司新能源化转型带来强劲动力。
▍风险因素：芯片供给紧缺加剧；公司新车型上市不及预期；公司新能源汽车资
产分拆不及预期；公司车型销量不及预期；上游成本传导压缩利润；宏观经济
承压。
▍盈利预测、估值与评级：自主品牌上，埃安新标发布提升公司品牌力，销量有
望维持高增；传祺影酷等新车型的推出及钜浪混动的搭载，将带动广汽自主迎
来较强势的车型周期。日系合资品牌上，在产能扩张后销量有望进一步增长，
增厚公司利润。公司开启自主电池产业化建设，并在智能化领域持续突破，电
动智能转型加速。考虑到年底公司旧车型或将进一步计提资产减值等因素，我
们调整广汽集团的 2022/23/24 年 EPS 预测为 1.03/1.35/1.55 元（原预测为
1.18/1.34/1.54 元），现价对应 PE 11.0/8.4/7.3 倍。公司近 3 年 A 股 PE 估值
中枢为 20 倍、H 股 PE 估值中枢为 11 倍，考虑到今年 Q4 新能源汽车补贴退坡、