中信证券-旭升股份-603305-2022年三季报点评：Q3营收、业绩创新高，盈利弹性加速释放-221101

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　　10月30日公司发布公告，2022年第三季度实现营收12.71亿元，同比+58.8%；实现归母净利润2.10亿元，同比+74.1%；实现扣非归母净利润为2.07亿元，同比+79.9%，超出市场预期。主要系因公司核心客户产能修复，新客户、新产品开拓显著，成本持续向下游传导。公司深度配套特斯拉、比亚迪等头部新能源客户，铝合金平台型工艺布局（高压铸造、铸锻和挤压）基本成型，横向拓展至储能、消费、工业等赛道，成长空间广阔。我们上调公司2022/23/24年EPS预测至1.05/1.43/1.93元（原预测为1.03/1.41/1.91元），按2023年35xPE，给予目标价50元，维持“买入”评级。
　　▍Q3营收、业绩创新高，超出市场预期。10月30日公司发布公告，2022年前三季度实现营收32.65亿元，同比+62.3%；实现归母净利润4.85亿元，同比+46.2%；实现扣非归母净利润4.58亿元，同比+45.9%。其中，2022年第三季度实现营收12.71亿元，同比+58.8%；实现归母净利润2.10亿元，同比+74.1%；实现扣非归母净利润为2.07亿元，同比+79.9%，超出市场预期。公司Q3营收创新高，主要系因特斯拉等核心客户产能快速修复，叠加公司拓宽国内外市场、新客户开始贡献增量。公司业绩大幅超前高，主要系原材料成本继续向下游传导、锻造件等高毛利产品开始放量以及海运费回落、人民币贬值。
　　▍盈利能力显著提升，期间费用管控良好。2022年第三季度公司毛利率为25.6%，同比+2.34pcts，环比+2.96pcts，盈利能力同环比显著提升，主要系原材料、海运费等成本下降，产品结构改善。公司2022年第三季度费用率为4.84%，同比-2.52pcts，环比持平。其中销售费用率为0.61%，同比-0.06pct，环比+0.28pct；管理费用率为1.69%，同比-0.92pct，环比-0.25pct；研发费用率为3.27%，同比-1.29pcts，环比-0.67pct；财务费用率为-0.74%，同比-0.25pct，环比+0.64pct，主要系因汇率波动形成汇兑收益。报告期内，公司费用率同比显著改善，主要系营收规模提升、规模效应显现。
　　▍客户持续开拓，业务横向发展。公司自2013年便成为特斯拉的一级供应商，当前特斯拉为公司第一大客户，2021年贡献销售收入12.1亿元，同比+70.6%。同时，业绩期内公司积极开拓非特斯拉用户，今年10月公司发布公告，宣布获得国内某新能源汽车客户电控箱体等6个项目定点，并预计在2022Q4至2023Q1逐步开始量产，年化营收约2.6亿元。根据公告，本年度公司已累计获得该客户定点数14个，年化营收8.6亿元，是公司未来重要的营收增长点。公司还通过积极产品创新不断实现业务横向发展，布局储能、消费、工业等赛道。9月19日，公司宣布成为国外某新能源客户家居储能产品铝部件的供应商，定点项目年化收入约6亿元；9月26日，公司宣布子公司和升铝瓶成为欧洲某餐饮设备品牌的铝瓶指定供应商，项目年化收入8亿元，上述两个项目均预计将于今年四季度量产。我们认为随着公司新产品落地和项目定点的逐步推进，叠加下游客户放量，公司将凭借优秀的客户结构和多元化产品矩阵不断扩大市场份额。
　　▍产能布局不断完善，深度合作科佳长兴布局一体压铸。公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺且均能实现量产的企业。报告期内，公司继续推动产能扩建工作，公告拟投入13.66亿元建设产能，生产新能源汽车电池/传动/悬挂系统配套的精密铝合金零部件。公司预计该项目达产后将贡献年收入18.45亿元。此外，根据公司公告，公司实控人徐旭东于近期签订投资协议，以现金增资的方式成为科佳长兴的股东，并持有科佳长兴18.00%股权。10月，公司再次发布公告，宣布进一步与科佳长兴签订战略框架协议，计划发挥各自优势，在新能源汽车的大型一体化车身结构件、一体化铸造电池盒箱体等产品的模具开发和工艺应用领域建立战略合作关系。我们认为，科佳长兴是全球领先的大型模架供应商，而模具是一体压铸领域最核心的竞争壁垒之一，通过本次合作，公司有望在一体压铸领域建立设备优势，保障公司未来超大型模具需求，为客户开拓赋能。
　　▍风险因素：全球汽车市场销量不及预期；海外局势恶化；特斯拉销量不及预期；新产品拓展不及预期；新客户开拓不及预期。
　　▍投资建议：公司深度配套特斯拉，有望受益于特斯拉的全球扩张和快速放量；同时客户不断拓展，且当前高压铸造、铸锻和挤压三大工艺布局基本成型，通过特斯拉、采埃孚等核心客户实现新产品、新项目不断落地。公司切入储能/消费业务布局第二成长曲线。考虑公司新产品、新客户开拓顺利，成本结构不断优化，我们上调公司2022/23/24年EPS预测至1.05/1.43/1.93元（原预测为1.03/1.41/1.91）。参考同业可比公司文灿股份（2023年目标估值40x），考虑到公司产能布局完善、研发项目逐步推进，但部分业务仍处于上量阶段，给予公司2023年35xPE的估值，对应目标价50元，维持“买入”评级。