中信证券-Wolfspeed-WOLF.US-FY2023Q1业绩点评：良率带来短期扰动，中长期逻辑未变-221101

《中信证券-Wolfspeed-WOLF.US-FY2023Q1业绩点评：良率带来短期扰动，中长期逻辑未变-221101（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-Wolfspeed-WOLF.US-FY2023Q1业绩点评：良率带来短期扰动，中长期逻辑未变-221101（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司发布FY2023Q1业绩报告，对第二财季的保守指引引起市场对其成长性与盈利能力的担忧，股价出现较大波动。我们认为，公司指引保守的主要原因在于，晶锭长度增加带来后端处理的工艺磨合，进而影响良率与产量，以及设备备件的供应短缺。二者皆为短期扰动，未对公司中长期成长逻辑造成影响。公司预计对收入与毛利率影响将在FY2023Q3得到缓解，随着莫霍克谷工厂的陆续上量，旧设备备件短缺影响亦将削弱。需求方面，市场持续供不应求，公司Design-in订单累积再创新高，器件产品潜在机会（Opportunity Pipeline）较去年年底增长一倍以上。此外，公司于本季度宣布计划在Chatham-SilerCity建设第二家材料工厂，为器件生产供应晶圆，进一步降低生产成本。尽管上半年受到生产节奏的短期扰动，但公司依旧维持2023财年10亿美元与2026财年28亿美元的收入预期。考虑到碳化硅行业的高增速、公司优秀的竞争格局，以及产能进入释放周期，我们持续看好公司中长期成长性。
　　▍财务概况：整体符合预期，受产能增加所驱动。1）收入方面，公司FY1Q23营业收入2.4亿美元（同比+54%，环比+6%），处于公司先前指引（2.325-2.475亿美元）的中部，主要受公司产线增加、产能提高，以及市场顺风的驱动。2）毛利率方面，公司本季度Non-GAAP毛利率为35.6%（同比+2.1pcts，环比-0.9pct），处于指引（35.5%-37.5%）的下沿，毛利率环比下降主要受到新工厂的工艺挑战，公司预计未来收益与毛利率的重大增长将来自于莫霍克谷工厂的产能爬坡。3）净利润方面，公司当前季度Non-GAAP净亏损490万美元，符合公司先前指引（Non-GAAP净亏损300-1000万美元），去年同期Non-GAAP净亏损2380万美元，同比收窄79%。
　　▍产能情况：第二座材料工厂确定，预计产能将扩大10倍。1）达勒姆工厂：承担主要的晶圆与器件生产任务，本季度晶锭长度增加，导致晶锭后端工艺（如切割、研磨、抛光等）需要做对应优化，叠加晶圆厂设备备件的供应短缺，工厂的产能与良率出现短期波动，进而影响收入与毛利率，公司预计影响周期将持续到FY3Q23早期。该工厂当前产能与良率受到人工生产的限制，未来器件生产将逐步转移至莫霍克谷工厂。2）莫霍克谷工厂：主要用于生产碳化硅晶圆及器件，是全球首个全自动8英寸碳化硅工厂。工厂处于产能爬坡阶段，已完成首次全流程批次生产，良率符合公司预期，预计在FY2023H2开始交付器件产品。本季度启动成本为3800万美元，公司预计下一季度为3400万美元。3）查塔姆工厂：计划用于生产8英寸晶圆供应莫霍克谷工厂，以降低器件生产成本。工厂毗邻达勒姆工厂，公司预计达产后将使碳化硅材料产能提升10倍以上。一期工程公司预计耗资13亿美元，于2024年完工。
　　▍需求情况：Design-in规模快速增长，主要受汽车需求推动。1）潜在机会：截至FY1Q23，公司器件产品的潜在机会（Opportunity Pipeline）达400亿美元，是2021年底（180亿美元）的两倍以上。2）Design-in：本季度Design-in项目增加35亿美元，其中90%与汽车有关，同比增长9倍以上，其余为工业、能源与射频项目，同比增长超过95%。累计价值超145亿美元，其中43%已转化为Design-win（客户已经确定采用公司方案并进行量产），对应超1600个项目。
　　▍未来展望：收入与毛利率短期承压，上调全年资本开支计划。公司对FY2023Q2业绩指引如下：1）营业收入：公司预计收入2.15-2.35亿美元（同比+24%至36%），同比受产能增加所驱动，但环比受到衬底产能与良率的短期限制。2）毛利率：公司预计下一季度Non-GAAP毛利率为33%-35%（同比-2.4pcts至-0.4pct），主要受衬底良率限制，影响将持续1-2个季度。3）净亏损：公司预计Non-GAAP净亏损1000-2000万美元，去年同期为净亏损1860万美元。4）中期营收：尽管生产端受短期影响，公司仍预计收入与毛利率将在本财年后半段恢复，并维持FY2023与FY2026分别10亿与28亿美元的收入预期。5）资本开支：考虑到查塔姆工厂的建设投入，公司预计CapEx将从5.5亿提升至10亿美元。公司表示，融资方面将尽可能降低股权稀释影响，融资渠道包括政府激励、客户预付款、个人融资、项目融资等。其中，州、县和地方政府提供约10亿美元的激励方案支持查塔姆工厂一期开发，公司亦希望从芯片法案中申请联邦资金。
　　▍风险因素：碳化硅工艺演进速度不及预期风险；全球宏观经济波动导致下游新能源车需求不及预期风险；核心技术人员流失风险；全球疫情控制不及预期风险；地缘政治冲突导致全球流通受阻风险等。
　　▍投资建议：公司作为碳化硅龙头企业，将充分受益于行业的高速增长，Design-in订单保持高速增长，下游需求持续强劲。虽然生产端短期受到工艺升级带来的短期扰动，但对公司中长期成长性不构成影响。参考公司指引，我们调整公司2023-2025财年盈利预测，预计公司2023-2025财年营业收入为10.1/14.2/19.6亿美元（原预测11.1/15.9/22.1亿美元），并预测2023-2025财年Non-GAAP净利润为-0.68/1.3/3.5亿美元（原预测0.21/2.3/5.1亿美元），现价对应2023-2025财年PS分别为11/8/5倍,考虑到公司的优秀的竞争格局与领先的生产工艺，我们持续看好公司中长期成长性。