安信国际-比亚迪电子-0285.HK-Q3业绩超预期，展望后续业绩继续向好-221031

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　　事件：2022年Q3公司实现收入274.6亿元，同比增长28.3%，环比增长20.7%，主要受益于北美大客户、汽车电子以及户用储能、无人机、电子烟等产品为代表的新型智能产品的业务收入增长。期间毛利率为6.54%，环比改善1.34个百分点，主要由于收入结构优化，即收入增长的同时毛利率较低的安卓智能手机相关业务收入占比下滑，以及组装业务整体产能利用率提升有关。2022Q3公司归属于股东净利润为6.03亿元，同比增长17.4%，环比增长32.9%，业绩恢复成效优于我们此前的预期。
　　报告摘要
　　安卓智能手机收入占比下降根据Canalys的数据，2022年Q3由于市场需求疲软导致全球智能手机出货量同比下降9%至2.98亿部。安卓手机表现格外惨淡，从出货量来看，三星、小米、OPPO、vivo同比分别下滑8%、8%、22%、20%，在此背景下苹果手机表现强劲，同比增长8%，出货量为5300万台。2022年Q3比亚迪电子收入同比录得28.3%的增长，尽管安卓手机曾为公司业绩增长的重要驱动，Q3的收入占比仅为约35%，对公司的业绩拖累影响十分有限。
　　北美大客户业务份额稳步提升公司已切入到北美大客户智能手机和平板电脑两大重要核心业务领域，伴随客户智能手机新型号的上市，零部件业务增量对公司业务增益表现初见成效。北美大客户方面公司针对金属、玻璃、陶瓷等零部件和组装业务成立专门的产品研发和工厂团队，提供一站式服务，在更多零部件和组装业务项目成为主力供应商和NPI供应商，供应链地位不断提升。
　　汽车智能系统业务快速增长公司的母公司比亚迪今年累计汽车销量117.5万辆，同比增长255.3%，其中纯电乘用车累计销量58.2万辆，同比增长214.5%；混动乘用车累计销量59.3万辆，同比增长307.2%。受益于母公司汽车销量增长，公司汽车电子业务大幅增长，Q4公司将继续受益于新能源汽车快速发展，同时在智能座舱、智能驾驶、智能网联、域控制器等新能源汽车核心产品导入量产，贡献新的增量。
　　户储业务前景广阔户用储能（户储）是指用于家庭用户的储能系统，2021年以来，在发达国家和地区高电价和能源安全需求驱动下，全球户用储能需求迎来爆发。根据高工产研估计，2021年全球户用储能新增装机6.4GWh，2022年新增装机将达到15GWh。欧洲和美国是全球户用储能装机主力，各占据约全球1/4的市场。比亚迪电子在户储业务技术积累于今年迎来收入增长的重要贡献，我们预估户储业务的崛起带动公司新型智能产品板块业务快速增长。
　　目标价30.0港元，维持“买入”评级公司在北美大客户、电子烟客户方面业务进展顺利，新项目产品今年Q3导入量产，同时新能源汽车、户用储能以及服务器方面继续发力，有望成为智能手机以外新的业绩增长驱动力。我们预计Q4公司业绩将继续保持恢复态势，按照2023年20x的市盈率，给与公司30.0港元的目标价，相较于最近收市价有49.3%的预期涨幅，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求波动；竞争压力增大影响利润；劳动力成本上升带等。