国泰君安-造纸包装行业周观点：木浆外盘价下调，文化纸稳中偏强-221031

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　　本报告导读：
　　国废市场价格局部调整，打包站回收价格变化有限；浆市刚需互投，现货市场承压运行为主。成品纸市场交投以刚需为主，文化纸市场稳中偏强。
　　摘要：
　　维持轻工“增持”评级。特种纸产能不断释放且浆价下跌时盈利弹性最大；文化纸、白卡纸竞争格局持续改善；废纸需求仍需宏观支持。推荐标的：太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、中顺洁柔、晨鸣纸业、恒安国际、百亚股份、豪悦护理、裕同科技、山鹰国际。
　　海外阔叶浆存新产能投放预期，针叶浆稳定性相对较强，国内下游需求支撑欠佳；成品纸终端需求仍需宏观经济支持，特种纸格局更优且盈利弹性更取决于成本端，文化纸行业格局有望持续优化，废纸系原材料掌控能力决定核心竞争力。废纸：外废禁止进口国内废纸总供应趋紧，国废预计继续保持相对高位运行。木浆：阔叶浆新增产能供应压力或持续增加，针叶浆保持相对中高水平。特种纸：高景气终端需求赛道新场景开拓增量、高附加值品类抵御周期性波动，林浆纸一体化布局盈利中枢有望突破。白卡纸：集中度高盈利水平相对稳健，需求端具备扩充潜力，供给端新增产能较多。文化纸：国内进口纸增加冲击成品纸价格，教育双减、能耗双控恐影响供需，文化纸行业格局有望持续优化。箱板瓦楞纸：废纸成本支撑相对较强，终端消费需求复苏增长后有所减弱；近几年新增产能相对有限，原材料渠道掌控能力决定未来行业地位。生活用纸：供过于求格局尚待改善，龙头纸企渠道布局加速、产品结构优化持续进行，终端产品竞争有所加剧。
　　国废价格局部调整，打包站回收价格变化有限。瓦楞箱板纸纸价弱势下行，白板白卡纸市场成交刚需为主。国废黄板纸市场价周均价1976元/吨，环比持平。瓦楞纸120g市场周均价3394元/吨，较上期均价下调14元/吨，环比跌幅0.41%，同比跌幅24.48%；箱板纸市场周均价4551元/吨，环比跌幅0.81%，同比跌幅13.25%。白板纸出厂含税周均价4058元/吨，较上周上涨0.53%，涨幅扩大0.04%；白卡纸市场含税周均价5340元/吨，较上周上涨0.11%，涨幅扩大0.03%。
　　浆市刚需交投，进口木浆现货市场价格承压运行为主。铜版纸双胶纸市场稳中偏强，生活用纸纸价波动有限。进口针叶浆周均价7591元/吨，较上周下跌0.33%；进口阔叶浆周均价6772元/吨，较上周下跌0.89%；进口本色浆周均价6768元/吨，较上周下跌0.20%；进口化机浆周均价5383元/吨，较上周下跌0.12%。铜版纸市场均价5682元/吨，环比上调0.57%，涨幅较上周扩大0.04%；双胶纸市场均价6675元/吨，环比上涨0.98%，涨幅收窄0.90%。生活用纸7977.50元/吨，环比下滑0.31%，走势由涨转跌。
　　风险提示：原材料价格波动，宏观经济波动