中信证券-新宝股份-002705-2022年三季报点评：内销表现亮眼，盈利能力稳步提升-221101

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　　公司22Q3营收承压、盈利提升显著，22Q1-Q3/Q3营收同比+0.1%/-11.5%，归母净利润同比+41.8%/+27.4%。其中内销收入同比+26%/+58%，外销收入同比-7%/-25%，内销高增而外销短期承压。展望未来，公司有望充分受益于人民币贬值和原材料价格下行，同时代工和自主品牌业务有望实现均衡发展，进一步打开盈利空间。预计公司2022/23/24年EPS为1.34/1.50/1.67亿元，给予公司2022年16xPE，对应目标价21元，维持“买入”评级。
　　▍营收承压，盈利能力稳步提升。公司发布2022年三季度报告，22Q1-Q3实现收入107.2亿元，同比+0.1%，归母净利润8.4亿元，同比+41.8%，扣非归母净利润9.3亿元，同比+75.8%。单季度来看，22Q3单季度实现收入35.9亿元，同比-11.5%，实现归母净利润3.6亿元，同比+27.4%，实现扣非归母净利润4.4亿元，同比+79.6%，公司营收在外销表现疲软下承压，而盈利能力则在高毛利内销业务收入占比提高叠加原材料价格下行下稳步提升。
　　▍内销表现亮眼，外销短期承压。1.内销：公司22Q3内销收入增速亮眼，22Q1-Q3/Q3分别同比+26%/+58%，我们认为主要系摩飞品牌延续此前稳定增长叠加百胜图咖啡机的快速放量（根据魔镜数据，22Q3百胜图淘系线上销售额同比+158%）。2.外销：公司22Q1-Q3/Q3外销收入分别同比-7%/-25%，外销表现疲软主要系22Q2开始海外小家电总体在高通胀与强加息预期下需求有所转弱所致。3.利润端：公司22Q3毛利率/净利率分别为23.8% /10.4%，同比+6.5pcts/+3.4pcts，主要系毛利较高的内销业务占比持续提高、原材料价格下行和人民币兑美元汇率贬值所致。
　　▍收购摩飞品牌资产方案落地，解决授权掣肘问题。2022年10月21日，公司发布公告，公司拟以自有资金1.61亿美元收购摩飞公司持有的中国商标，同时以自有资金0.37亿美元收购摩飞公司境外持有的摩飞消费电子公司100%股权而间接收购摩飞公司境外（印度/尼泊尔/不丹/孟加拉国/马尔代夫/斯里兰卡/以色列除外）持有的资产。收购方案有望根源性地解决摩飞品牌授权掣肘问题，有利于公司对摩飞品牌发展做长远规划，依托长期代工所累积的经验和技术进一步拓展国内市场，加速公司代工和自主品牌业务的均衡发展。
　　▍长期增长逻辑不变，内外销双轮驱动。1.行业层面：人民币兑美元汇率贬值（22Q2以来人民币贬值幅度近12%）叠加原材料价格步入下行周期（22Q3铝/铜/钢日平均价格分别同比-11%/-17%/-30%），公司业绩增厚于22Q3报表端兑现，并有望延续至22Q4。此外，小家电市场尾部企业出清信号明显，根据奥维云网，22H1线上厨小电市场品牌数为1568个，较2021年下降342个，竞争格局有所改善。2.公司层面：公司目前估值处于低位（近五年1%分位数水平），配置安全系数较高。经营方面，内销摩飞虽未出现如多功能锅般的爆款产品，但厨房+生活小家电推新节奏稳健；外销短期或受制于海外高通胀背景下需求的疲软，压力或将持续，但长期来看公司技术积累深厚，市场地位稳固。
　　▍风险因素：海外经济下行导致需求疲软；大宗原材料价格大幅上行；人民币兑美元汇率大幅波动；公司新品研发及销售进展不及预期。
　　▍投资建议：考虑到公司有望充分受益于人民币贬值和原材料价格下行，同时代工和自主品牌业务有望实现均衡发展，进一步打开盈利空间，但同时考虑到海外小家电需求在高通胀和强加息预期下较为疲软，公司营收增长显著承压，调整公司2022/23/24年EPS预测至1.34/1.50/1.67元（前预测值为1.43/1.45/1.61元），当前股价对应2022/23/24年PE为12.1/10.8/9.7倍。当前时点参照小家电行业可比公司九阳股份、比依股份、苏泊尔2022年平均PE16x，考虑到海外小家电需求的不确定性，基于审慎原则给予公司2022年16xPE，对应目标价21元，维持“买入”评级