兴业证券-北方华创-002371-业绩延续高速增长，规模效应逐渐凸显-221101

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　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现收入100.12亿元，同比增长62%，归母净利润16.86亿元，同比增长156%，扣非后14.76亿元，同比增长181%。其中Q3实现收入45.68亿元，同比增长78%，归母净利润9.31亿元，同比增长168%，扣非后8.31亿元，同比增长177%。落于业绩预告中上区间。
　　下游需求持续强劲，收入端延续高增长。公司Q3单季度收入45.68亿元，再创新高，主要是公司电子工艺装备及电子元器件业务需求拉动，尤其是集成电路前道设备以及军工相关的电子元器件增长强劲。
　　利润端增速远超收入增速，规模效应进一步凸显，净利率进一步提升。公司Q3单季度毛利率41.12%，同比提升3.29pct，处于较高水平；而随着规模效应显现，公司费用率改善明显，销售+管理+研发费用率合计同比减少4.3pct，环比减少8.9pct。公司Q3扣非后净利润8.3亿元，对应扣非后净利率18.2%，业绩亮眼。我们认为随着公司高毛利率的集成电路设备收入及军工电子元器件收入占比进一步提升，以及相关费用占比进一步优化，公司净利率今明年有望持续提升。
　　存货、合同负债等前瞻指标持续创新高，确保公司未来持续成长动能。截至三季度末，公司合同负债65.1亿，环比Q2新增8.3亿，存货115.74亿，环比新增8.6亿元，应收票据及账款54.21亿元，环比新增11.4亿，皆创历史新高，表征公司未来成长动能充足。
　　展望明年下游晶圆厂扩产呈现结构性高速增长，设备国产替代渗透率提升仍处于早期甜蜜期阶段。头部晶圆厂及自主可控产线依然保持较快增速，而美国进一步限制下存储产线短期扩产受到一定影响，但我们依然看好其中长期的扩产空间；且设备国产化率仍有较大提升空间，短期不用过多担心渗透率提升的斜率下滑。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年收入分别为148.21亿、215.21亿、296.71亿元，归母净利润分别为20.49亿、30.30亿、45.40亿元，对应2022/11/01收盘价PE分别为68.3倍、46.2倍、30.8倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：下游晶圆厂/存储厂扩产不及预期；公司新产品研发生产不及预期；半导体设备国产化进程不及预期。