天风证券-科拓生物-300858-益生菌出海增长势头强劲，核心业务实力不断夯实-221101

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　　事件：公司发布2022年三季报，22Q1-Q3实现营业收入2.64亿元，同比下降1.56%；实现归母净利润0.87亿元，同比增加2.15%。其中，22Q3实现营业收1.07亿元，同比增加6.19%；实现归母净利润0.42亿元，同比增加3.97%。
　　益生菌业务实力强劲壁垒高筑，进一步构建公司核心业务板块。公司食用益生菌业务壁垒高筑，销售规模持续高增。伴随行业下游在乳制品、健康医疗日化美妆等领域消费场景拓宽，公司产品应用领域多元延伸，不断开拓酸奶发酵剂、灭活制品等业务。公司发布公告授权Centro Sperimentale delLatte S.r.l.在欧洲和北美地区独家生产、营销和销售公司P8菌株，既为公司益生菌业务出海打开了通路，又是公司产品实力得到海外认可的有力背书，或将进一步催化公司比肩国际品牌、实现国产替代。此外，因疫情反复，部分消费场景、物流运力供给受到影响，叠加养殖业低迷与乳制品消费趋稳，公司复配食品添加剂及微生态制剂业务承压。展望四季度，公司研发技术及产品实力突出，业务结构逐步向益生菌倾斜，有望持续夯实市场竞争优势明显的核心业务板块。
　　毛利率维稳盈利能力持续向好，结构优化有望持续打开利润空间。22Q3公司实现毛利率55.41%，同比上升0.03pcts；实现净利率39.01%，同比下降0.83pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.03%/4.10%/5.50%/-0.73%，同比变化-1.15/-5.18/-2.14/+0.41pcts。疫情催化公司加速结构转型，通过控制费用支出、提前原料储备等措施，有效缓解利润端压力，实现净利润稳定增长。且由于食用益生菌业务毛利率较高，伴随该业务放量高增，销售规模持续增大，未来或将继续拉动公司盈利能力稳健提升。
　　研发壁垒高筑持续领跑行业，益生菌版块强势巩固竞争优势。公司一方面多元拓张应用领域，在乳制品、奶粉、功能食品、美容日化等领域陆续推出成熟产品；另一方面公司凭借强大产品实力，大客户陆续落地。目前，公司食用益生菌业务已具备与跨国公司竞争的质量和成本优势，且公司预计未来2-3年内，食用益生菌业务或将超过复配业务，成为收入占比最大的核心板块。伴随公司金华技改产能提升、内蒙古生产基地建设，公司放量有望持续增长。
　　盈利预测：预计公司2022-2024年实现营收4.06/5.01/6.28亿元，同比增速11.25%/23.46%/25.49%；预计公司2022-2024年实现归母净利润1.35/1.69/2.14亿元，同比增速23.30%/25.39%/26.31%，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，客户集中度较高，核心技术泄密风险