西南证券-天能股份-688819-铅酸盈利能力持续向好，展望2023年锂电扭亏为盈-221031

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　　事件：公司发布2022年度三季报，2022年前三季度实现营业收入300.4亿元，同比增长12.3%；对应22Q3实现营业收入128.2亿元，同比增长22.1%，环比增长47.1%；前三季度实现归母净利润14.3亿元，同比增长33.7%；对应22Q3实现归母净利润6.7亿元，同比增长70.9%；环比增长114.3%；前三季度实现扣非归母净利润10.9亿元，同比增长40.5%；对应22Q3实现扣非归母净利润5.82亿元，同比增长75.1%，环比下降242.4%。
　　铅蓄电池业务：原材料价格下行，盈利能力环比提升。量：公司22M1~M9铅酸电池销量稳步增长，得益于一级整车市场高景气，产品全年销量有望超预期，并依托一级配套的放量带动未来二级市场的市占率进一步提升。预计未来3年内公司铅蓄电池业务营收得以维持近10%的增长率为公司带来稳定现金流。利：
　　报告期内，公司铅蓄电池业务盈利能力持续改善，前三季度综合毛利率达19.2%，22Q3单季度达19.8%，主要得益于下游需求旺盛产品价格稳定的背景下，硫酸等辅材价格下降腾出了部分利润空间。
　　锂电业务：短期显著受高价原材料压制，展望2023年业务扭亏为盈。量：公司22M1~M9储能锂电池出货约400MWh，预计全年出货达600MWh；叠加两轮车锂电池需求，预期全年锂电出货超3GWh，对应营业收入翻倍增长。预计2022年底公司将建成7GWh锂电产能，下游需求（两轮车2GWh、储能4GWh、电动工具1GWh）确定性高，对应明年实现满产满销，营收有望再度翻倍增长。
　　利：经测算，受制于碳酸锂价格进一步上行，22Q3锂电业务毛利率再度下滑2~3pp，对应前三季度业务归母净利润亏损约1.3亿元。预计2023年，随着高毛利业务的开拓及上游原材料价格回归至22Q1平均水平，锂电业务有较大希望实现扭亏为盈。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为2.20元、2.58元、2.98元，未来三年归母净利润将保持28%的复合增长率。考虑到公司2022年传统业务盈利能力回暖，安全垫稳固，未来锂电业务随产能投放量利齐升，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动的风险、产能建设不急预期的风险、新产品技术替代的风险、上下游合作发生重大变化的风险。