兴业证券-顺丰控股-002352-2022年3季报点评：验证前期降本增效效果、提升明年业绩能见度，业绩底部叠加机会-221101

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事件：公司发布 2022 年 3 季报。2022 前三季度实现营业收入 1991.5 亿元，
同比增长 46.58%；归母净利润 44.72 亿元，同比增长 148.77%，扣非归母
净利润 38.63 亿元，同比增长 1060.45%。第三季度实现营业收入 690.83
亿元，同比增长 45.39%，其中速运物流业务收入为 448.5 亿元，同比增长
4.2%，完成业务量为 28.37 亿票（不含国际及供应链业务），同比增长
8.91%。分季度看：Q1 归母净利 10.2 亿元，扣非净利 9.1 亿元，扣非净利
率为 1.45%；Q2 归母净利 14.9 亿元，扣非净利 12.4 亿元，扣非净利率为
1.84；Q3 归母净利 19.6 亿元、扣非净利 17.16 亿元，扣非净利率为 2.48%。
? 3 季度业绩环比同比改善明显：上半年业绩拆分：嘉里物流归属净利接近
8.9 亿元（嘉里核心纯利同比增长 96%）；扣非扣嘉里部分净利 12.6 亿元
（同比增长 364.3%，去年 1 季度为亏损低基数）、对应净利率为 1.55%；
Q3 业绩测算：Q3 扣非净利为 17.16 亿元，嘉里物流贡献净利测算约 4 亿
元（假设较上半年单季度均值轻微减少），则估算扣非扣嘉里部分归属净
利约 13.16 亿元，估算 Q3 增值税优惠政策受益 2 亿元左右，则剩余利润
仍有 11.3 亿元。该盈利超过 21 年 Q3 盈利、接近 19 年 Q3 盈利，考虑到
燃油成本上升等也接近 20 年 Q3 历史最高盈利（19 年 Q3、20 年 Q3、21
年 Q3 扣非净利分别为 11.81、16.60、8.1 亿元）。
? 3 季度业绩改善要点：公司在外部消费尚处于弱复苏状态、燃油成本高位
下，通过自身的系统性降本增效，努力实现利润率回升。1）收入端，公
司营收为 691 亿元，同比增长