东吴证券-纳微科技-688690-2022年三季报点评：Q3业绩不及预期，疫情扰动不改公司长期增长逻辑-221101

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　　事件：2022年前三季度，公司实现营业收入4.70亿元（+66.63%,同比，下同），实现归母净利润2.12亿元（+83.90%）、扣非归母净利润1.45亿元（+32.72%），业绩不及我们预期。
　　疫情扰动+项目延时交付，影响单季度业绩：2022Q2全国多地疫情反复，公司业务开展受到较大影响，公司的色谱填料和层析介质属于项目应用类型，项目交付时点会造成季度业绩波动，因此Q3单季度业绩承压。2022Q3单季度公司营业收入1.76亿元（+51.32%），归母净利润4690万元（-6.59%），扣非归母净利润4267万元（-12.94%）。
　　研发费用持续加码，新品开发及产业化应用持续推进：公司2022年前三季度公司研发费用7352万元（+107.76%），研发费用率15.64%（+3.1pp），Q3单季度研发费用3437万元（+120.41%），研发费用率为19.49%（+6.11pp），公司坚定对生物制药领域的研发。2021年H1，公司持续推出Protein A亲和层析介质新产品UniMabEXE、离子交换层析介质新产品NanoGel？-50QHC等新产品。具有超大孔道结构的小粒径硅胶色谱填料产品也已实现向国际知名色谱分析厂商供应。此外，子公司还完成了100nm羧基乳胶微球的放大转产等项目。公司新产品开发和产业化应用持续推进，奠定长期增长基础。
　　国产填料龙头，短期波动不改变长期增长逻辑：公司作为国产填料龙头企业，具备高技术壁垒，已在色谱填料领域积累了丰富的生产经验及技术。2022H1发生色谱填料和层析介质产品销售的客户数量为388家，较上年同期增加约99家大分子应用团队累计开发60个项目工艺，其中抗体项目30个，重组蛋白15个，疫苗9个，血制品及细胞基因治疗类6个。我们认为，生物制药行业的前景依旧广阔，短期波动不改变长期增长逻辑，公司作为国产填料龙头，长期成长空间十足。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司三季度业绩承压，同时考虑到公司作为我国填料龙头具有高壁垒短期波动不改变生物制药长期需求增长逻辑，我们将公司2022-2024年归母净利润预测由3.74/4.89/7.36亿元下调至2.86/4.09/6.11亿元，对应当前市值的PE估值分别为83/58/39倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险，下游行业政策风险等。