兴业证券-化工行业周报：民爆需求回升促硝酸铵涨价，氢氟酸、钛精矿价格走高，草酸、橡胶助剂持续涨价-221101

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　　投资要点
　　中国化工品价格指数（CCPI）：本周CCPI较上周下跌2.3%，较上月同期下跌4.2%，年内下跌5.7%，较去年同期下跌17.2%。
　　本周涨幅较大的产品：硝酸铵(河南)，+16%；美国柴油(纽约)，+10%；无水氢氟酸(华东)，+9%；美国Henry Hub现货，+8%；草酸（山东），+8%。
　　本周跌幅较大的产品：TTF现货，-52%；英国NBP现货(远期合约)，-37%；中国LNG现货(华北)，-21%；甲酸(国内)，-19%；PVDF(锂电池用，LPF)，-17%。
　　化企核心资产配置性价比持续凸显。从国内化工产业的长周期发展逻辑来看，在安环趋严、实现“双碳”目标背景下，身处规范化重点园区、自身环保达标、拥有一体化产业链、规模化与技术领先实现的成本优势、持续稳定的资本开支等优势的领先企业将持续受益，强者恒强格局持续强化。特别是站在当前时点，化企龙头在基本面缓慢恢复的背景下，估值已跌至较低水平，以龙头公司周期底部业绩测算来看，该估值仍具有极强安全边际，化企核心资产配置性价比持续凸显。重点推荐：中国化工产业格局重塑关键力量，万华化学、华鲁恒升、扬农化工等。
　　农药/化肥：国内“二十大”报告再度重申粮食安全的重要性，国内农药、化肥等农资品为刚性需求支撑。当前海外虽受到通胀影响，但是农化产品具备资源+刚需特性，2022年全球农化景气周期有望持续。从农化产业链看，磷肥原材料磷矿石价格尚处高位，磷矿-磷肥一体化企业受益，建议关注磷矿资源优势企业云天化、川恒股份、川发龙蟒、兴发集团。农药方面，安环收紧下农药行业集中度逐渐提高，头部企业新一轮产能投放在即，我们建议关注农药行业内具备领先工程化技术、原研药研发及推广实力的原药企业和拥有全球化渠道的制剂企业。建议关注原药：扬农化工、江山股份、广信股份；制剂：润丰股份；农药中间体：联化科技。
　　化纤：以涤纶长丝POY为例，当前价格/价差分别处23.5%和15.5%的历史分位，未来随着疫情缓解，化纤下游纺服需求继续修复，有望进一步加速产品价格与价差的修复。建议关注桐昆股份、新凤鸣。
　　轮胎：原料端，除炭黑外轮胎上游生产原料价格均已有所回落，未来随着全球经济刺激退潮，原料需求边际回落，其价格有望持续降低。海运端，2022年以来，海运供需错配缓解，全球海运费出现明显回落，未来仍存下降预期，利好轮胎产品出口。在行业修复的大背景下，胎企盈利水平有望迎来持续改善，国内头部企业产能扩张迅速，抢占全球市场份额，有望迎来行业修复与自身成长的共振，投资布局价值凸显。重点推荐国内轮胎领军企业：赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。
　　轮胎生产原料价格小幅下降，海运费持续下跌。本周，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、山东帘子布价格分别为11030、11200、11900、19600元/吨，环比变动-3.42%、0.00%、0.00%、0.00%；炭黑方面，原料煤焦油市场货源供应持续偏紧，在公共卫生事件影响下，终端轮胎企业开工受限，下游企业需求一般，炭黑市场高位僵持，为10800元/吨，环比持平。海运端，中国-美东/中国-美西/中国-欧洲的运费分别为5671、2479、4853，环比变动-2.17%、-2.63%、-5.73%。
　　新材料：锂电材料：汽车电动化趋势已成，动力电池材料有望迎来需求爆发。光伏材料：十四五规划非化石能源消费占一次能源比重进一步提升，下游光伏装机或迎增长，驱动光伏新材料需求。风电材料：大型风光基地项目持续推进，海上风电高速发展，叶片材料迎来革新机遇。半导体材料：国内晶圆厂扩产拉动材料需求，高端光刻胶、CMP抛光垫等对外依存度高，贸易不确定性和产业升级加速国产化。胶膜材料：中国高端制造崛起亟须国产胶膜材料配套，OCA光学级、MLCC离型膜正处于国产化从0到1的阶段。尾气催化材料：“国六”排放标准分阶段执行，沸石、蜂窝陶瓷等相关产品有望持续放量。关注动力电池电解液龙头天赐材料、新宙邦，正极材料龙头当升科技，光伏胶膜全球龙头福斯特，积极布局半导体材料的化工新材料原创技术平台昊华科技，国内领先的半导体光刻胶龙头彤程新材，贯通芯片制造、封装的电子材料平台型公司雅克科技，催化材料领先企业国瓷材料、万润股份，风电叶片固化剂细分领域龙头阿科力、濮阳惠成。
　　下游需求良好，草酸价格上涨。根据百川资讯，供应方面，草酸供应商开工稳定，本周开工率为67.87%，周环比持平。需求方面，下游行业稀土、酸洗等行业开工稳定，对草酸产品积极采购。由于出货顺畅，企业库存下降，行业内现货较为紧张。本周草酸价格为6450元/吨，周环比上涨8.4%。
　　橡胶助剂价格上涨。根据隆众资讯，供应方面，受疫情影响，河南地区部分企业依旧停产中，本周促进剂行业开工下滑；防老剂行业开工平稳，主流企业多正常生产。需求方面，促进剂、防老剂下游需求较稳定。上游方面，促进剂原材料苯胺、环己胺，防老剂原材料丙酮、MIBK、苯胺等价格维持在较高位置，对橡胶助剂价格形成支撑。本周防老剂RD(华北)、防老剂4020(华北)、促进剂M(华北)、促进剂CZ(华北)、促进剂NS(华北)价格分别为15500、32500、17240、25460、25960元/吨，周环比上涨3.3%、0.0%、1.4%、0.6%、0.6%。
　　下游民爆需求回暖，硝酸铵价格上涨。根据百川资讯，在供应方面，硝酸铵企业开工较低，因物流运输受疫情影响，企业多降负荷生产，企业库存降至低位，部分企业库存。其中，山西一主流工厂检修，市场供应量进一步下降。需求方面，20大会议结束后，下游民爆需求有所增长。本周硝酸铵(河南)价格为3700元/吨，周环比上涨15.6%。
　　萤石不足导致企业开工下降，无水氢氟酸价格上涨。根据百川资讯，供应方面，由于各地的疫情防控，多地目前原材料物流运输受限，导致青海、内蒙古地区的氢氟酸企业面临萤石不足的情况，当地企业开工率下降，一些企业提前开启检修。整体国内氢氟酸供应下降。需求方面，下游按刚需采购，企业按照前期签订的合同出货，执行月度订单，库存压力不大。在上游方面，原材料萤石粉冬季开采困难，且冬储下降了萤石的外销量，行业内萤石在供应紧张下价格上调，支撑无水氢氟酸价格。本周无水氢氟酸(华东)价格为10850元/吨，周环比上涨9.0%。
　　原矿供给下降，钛精矿价格上涨。根据百川资讯，供应方面，攀西大厂大力回收外委精矿的同时控制原矿外放数量，导致钛中矿产量减少，精矿企业采购困难，开工低位，市场供应下降。进口方面，海外价格上涨，钛矿进口订单有限，进口的钛矿减少。需求方面，下游钛白粉行业报价上调，目前开工提升，对钛精矿的采购积极性有所增加。钛精矿(攀枝花)价格为1950元/吨，周环比上涨1.6%。
　　投资策略
　　海外政策收紧致需求边际走弱，国内新产能投产在即，周期景气或回落。海外各国后疫情时期的刺激逐步退却，因通胀而逐步进入收紧财政/货币政策通道，美国耐用品消费已出现拐点；短期内国内政策托底经济“稳增长”，在“房住不炒”大背景下，地产相关化工品修复或相对缓慢，汽车消费或可在国内刺激政策下迎来修复，但整体上或仍难填补加息后海外需求的边际下滑。综合来看，化工品需求压力较大，化纤等非耐用品相关化工品需求或好于耐用品相关化工品；供给方面，历经近两年的景气周期后，行业即将迎来新产能投放周期，供给存在增加预期。我们认为2022年下半年化工品普遍性的景气或难再现，投资主线应聚焦于盈利确定性较高的品种。综上，把握2022年下半年化工行业投资四大主线。
　　从长期价值出发，把握核心资产低估值时期：强者恒强仍为主旋律，当前化企核心资产性价比凸显。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工；
　　高油价背景下，盈利修复的预期差与确定性：炼化方面，中期维度来看其价格对原油成本传导顺畅；后疫情时期成品油盈利快速修复，其存在内在市场化定价机制，叠加成品油组分价值链支撑，高油价并不影响炼油利润；当前行业处底部区间，后续存修复预期。长丝方面，行业集中度提升带动龙头单吨盈利中枢上移，前期需求遭受不可抗力致行业短期超跌，盈利修复动力尚存；中期维度长丝对原油成本传导顺畅，且随疫情冲击消弭，纺服需求修复有望带动产品回暖。重点推荐：民营大炼化，涤纶长丝；
　　成本回落带来盈利修复确定性，产业趋势酝酿行业发展机遇：新材料方面，上游原材料周期回落带动制品与精细化工品毛利端修复。从中长期趋势看，产业转移与自主可控背景下，硬科技扩产如火如荼，半导体材料、MLCC材料、显示材料需求受益扩产后周期的国产替代；中国新能源产业配套完备，新材料不断革新助力下游制造降本增效；“双碳”上升为国家战略，环保治理持续推进，碳捕捉与尾气治理相关的吸附、催化材料空间广阔。重点推荐：功能膜、电子化学品、环保催化、新能源材料。传统制品方面，原料成本回落及海运价格下跌带来轮胎行业盈利修复。长远看，国内龙头凭高性价比优势不断抢占全球市场份额，未来有望持续成长。建议关注：赛轮轮胎、玲珑轮胎。
　　通胀背景下，需求刚需与供给减少带来行业景气可持续的确定性：农产品高价刺激农化需求，俄罗斯化肥出口禁令致供给减少，化肥景气有望持续。磷矿石及钾肥为资源型产品，依资源优势于行业景气高位撷取高利润。重点推荐：磷肥产业链。
　　重点公司：基础化工：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、斯迪克、昊华科技、赛轮轮胎、国瓷材料、华峰化学、中国巨石、联化科技、天赐材料、新宙邦、福斯特、彤程新材等。石油化工：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、宝丰能源、卫星化学。
　　风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险。