海通国际-东航物流-601156-22Q3综合物流解决方案业务表现优秀，盈利能力持续提升-221101

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　　事件
　　公司发布2022年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入176.67亿元/+ 17.05%，其中主营业务收入176.55亿元/+ 17.11%；实现归母净利润29.43亿元/+ 21.39%，扣非归母净利润28.77亿元/+ 22.29%。
　　单季度22Q3公司实现营业收入60.60亿元/+22.03%，主营业务收入60.56亿元，同比+22.02%，归母净利润8.20亿元/-9.24%，扣非归母净利润8.09亿元/-5.93%。
　　点评
　　22Q3主营业务收入同比+22.02%。22年前三季度，公司主营业务收入176.55亿元/+ 17.11%，其中，航空速运业务/地面综合服务业务/综合物流解决方案业务营业收入分别为103.30/17.44/55.81亿元，同比+25.30/-18.39/+18.87%。单季度22Q3，公司主营业务收入60.56亿元，同比+22.02%，其中，航空速运业务/地面综合服务业务/综合物流解决方案业务营业收入分别为33.33/6.49/20.74亿元，同比+16.79/-2.47/+43.65%。主要受此前疫情影响，地面综合服务收入Q2下滑较大，Q3虽有所恢复，但仍略低于去年同期水平，报告期内航空速运和综合物流解决方案业务仍实现较好增长，带动整体收入同步上升。
　　22Q3综合物流解决方案实力渐显，盈利能力持续提升。22年前三季度，公司各项业务实现毛利52.82亿元，毛利率为29.92%，同比+ 3.19pct，其中，航空速运业务/地面综合服务业务/综合物流解决方案业务毛利率分别为37.32/23.79/18.13%，同比+5.79/-17.57/+6.51pct。单季度22Q3，公司各项业务实现毛利16.62亿元，毛利率为27.45%，同比- 2.04pct，其中，航空速运业务/地面综合服务业务/综合物流解决方案业务毛利率分别为32.29/31.09/18.52%，同比-3.67/+0.33/+2.42pct。受运价下行油价较高等影响，22Q3航空速运业务毛利率有所下滑，拉低整体毛利率，但综合物流解决方案板块表现亮眼，盈利能力再度提高。
　　依托“天网＋地网”物流网络，综合实力有望再上台阶。公司在西安投资建设的西北临空产业园项目已于10月建成投产，有利于实现公司以“航空干线运输+临空货站+临空物流产业园+地面城市配送”的全网络多节点组合。公司目前拥有较强大的物流网络资源，且随着未来“天网＋地网”的不断丰富与优化，我们看好公司综合实力再上新的台阶。
　　主要盈利预测及假设：虽然公司综合实力优秀，但考虑到疫情对货量的影响以及航空运价的下行，我们适当调低此前的盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为40.56/46.39/ 51.14亿元，EPS分别为2.55/2.92/3.22元（原为3.09/3.75/4.16元），给予2022年10XPE（原为15X），对应目标价25.55元（原目标价为46.35元），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济发展不及预期，油价大幅上涨，行业竞争。