申万宏源-北交所新股申购策略报告之三十：曙光数创~IDC温控“小巨人”-221101

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　　本期投资提示：
　　基本面：IDC温控“小巨人”，处液冷数据中心基础设施行业第一梯队。公司成立于2002年，总部位于北京市，专注数字中心基础设施制冷领域，核心产品为数据中心高效冷却系列化的技术和产品。公司实现核心技术装备的自主可控，可全面满足服务器散热和数据中心散热需求，并助力数字中心节能降耗、提升数据计算效率和集约能力。2020年获批工信部第二批专精特新“小巨人”。根植于中科院计算所，研发实力强劲。截至2022年6月末，拥有中国授权专利90项，其中发明专利31项；国际专利1项；软件著作权27项，主持/参与的标准共20项。率先实现“全浸变相液冷技术”大规模产品化，引领散热技术进入液冷时代。区别于业内传统风冷技术，公司于2011年确立浸没和冷板两条液冷技术路线，从“冷却”和“节能”两个关键点切入，提出以液冷方式变革数据中心冷却系统。公司产品具有节能减耗、低成本、高效率等优势，多次入选工信部能源和信息领域产品目录。新产品放量，报告期业绩高速增长。19-21年公司营收CAGR为+18.2%；19-21年归母净利润CAGR为+82.31%。21年毛利率40.67%，净利率23%。22年H1公司营收同比+21.42%，归母净利同比+13.12%，毛利率较21年末基本持平，净利率因研发投入增加小幅下降1.68pct至21.32%。
　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2022年11月3日，申购代码“889568”。初始发行规模790万股，占发行后公司总股本的10.06%（超配行使前），预计募资2.28亿元，发行后公司总市值22.6亿。新股发行价格28.8元/股，与底价相同，发行PE(TTM)为23.25倍，可比上市公司PE（TTM）中值为107.2倍。网上顶格申购需冻结资金1080.58万元，网下战略配售共引入战投10名，包括1家券商、6家私募、3家投资公司。
　　中签率测算：10月新股破发率维持高位（单月破发率50%），打新情绪谨慎，打新资金量较8月、9月明显下行，单只个股冻结资金量100-200亿之间。假设本次打新参与度1.5%-2%，单户冻结资金15万，预计中签率区间为1.404%-1.873%。
　　行业情况：市场需求旺盛，“安全壁垒”利于国内厂商发展。5G、人工智能等新技术、新应用快速发展，数据中心及配套产业市场需求大增。目前，中国对数据安全的保护力度较高，国际供应商难以进入中国市场，华为、阿里巴巴、联想等国内科技信息巨头业务均有涉及该领域。风冷、液冷技术共存，液冷技术适配高性能计算需求。未来数据中心基础设施市场风冷技术将主要应用于中低密度数据中心，而液冷技术将逐步实现更大规模的商业应用，具备大数据需求的互联网、金融、电信等行业成为液冷数据中心及基础设施的主要下游应用领域。据赛迪顾问测算，2019年液冷数据中心基础市场规模为64.7亿元，预计2025年可达到245亿元以上。市场将会形成液冷和风冷技术共存的局面，服务商可根据客户需求提供不同技术的解决方案。
　　申购分析意见：参与。数字中心为数字经济底层基础设施，长期景气，公司掌握先进液冷技术和市场先发优势，有望充分受益下游需求扩张。本次募投聚焦产品升级，强化市场开拓。公司首发市盈率较可比折价明显，但发行后可流通比较高，其中老股占比高，需注意抛压。
　　风险因素：1）客户集中度的风险；2）市场开拓不足的风险；3）关联交易占比高的风险；4）行业竞争加剧的风险。