华创证券-中科电气-300035-2022年三季报点评：三季度业绩符合预期，一体化布局不断深化-221101

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　　事项：
　　22Q3收入17.12亿，同比增加202.9%，环比增加45.7%；归母净利润1.63亿，同比增加78.9%，环比增加21.6%；扣非归母净利润1.80亿，同比增加102.7%，环比增加25.9%；
　　22Q3毛利率18.4%，环比下降2.3pcts，费用率8.2%，环比下降0.8pcts，净利率9.52%，环比下降1.9pcts。
　　评论：
　　产能翻倍，石墨化自供率提升。公司现有负极产能14.2万吨，新产能不断投放，预计2023年达到年产能28.7万吨，实现产能翻倍。目前公司现有石墨化加工产能8.0万吨，预测公司2023年底达到23.2万吨，2023年底石墨化自供比例将达到80%以上。
　　绑定优质客户，保障新产能消化。目前公司产能紧张，产品供不应求。锂电负极业务，公司与比亚迪、宁德时代、中创新航、亿纬锂能、瑞浦能源、蜂巢能源、苏州星恒、韩国SKOn、ATL等行业内、国内外知名企业保持着长期良好的合作关系。同时，公司除继续深化与现有主要客户的合作的同时，积极拓展行业内优质新客户，并加大了海外市场的开拓力度，优质客户资源有利于保障产能提升后的消化。公司已与宁德时代、亿纬锂能、比亚迪等紧密合作，并进一步扩产，未来公司产能利用率得到保障。
　　投资建议：考虑到公司石墨化自供率提升促进单吨净利上升，产能持续扩张并绑定优质客户，很有可能为公司带来超额收益，我们预计公司2022-2024归母净利润分别为6.98/12.04/16.32亿元，当前市值对应PE分别为20/11/8倍。参考可比公司估值，给予2023年20x PE，对应目标价33.30元，给予“强推”评级。
　　风险提示：新股股价波动风险；项目进度不及预期；原材料价格波动；下游需求不及预期；客户集中风险等。