开源证券-北交所行业主题报告：“健康消费”趋势不减，筋膜枪厂商挖掘“手持消费”新场景-221101

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　　健身、职场双场景延续“长周期”需求，产品迭代催生“新场景”增量
　　筋膜枪可以通过高频次冲击的方式，恢复肌肉功能性长度，加快血液循环，降低筋膜组织粘连性，达到运动后放松肌肉筋膜、缓解肌肉酸痛的效果。近日，未来穿戴拟赴创业板上市、倍益康拟赴北交所上市，两家均属于“筋膜枪”产业链公司。从需求逻辑分析，2017-2021年人均医疗保健消费支出由1,451元提高至2,115元，CAGR达9.9%，占人均消费支出的比例由7.9%扩大至8.8%，健康意识加深促使消费需求正在从“刚需消费”向“生活品质”转变。我国健身人群的渗透率已从2015年的11.6%升至2021年的21.5%，同时职场白领腰椎/颈椎问题占比达到67%，此背景下新品迭代催生出了新目标人群转需，筋膜枪终端消费者也从最早的职业运动员至今横向拓展至健身爱好者、职场白领、亚健康人群等。随着越来越多新使用场景的消费者需求被逐渐挖掘，筋膜枪市场增量有望延续。
　　预计2024年我国筋膜枪规模达130亿元，市场从“引入期”迈入“成长期”
　　筋膜枪于2018年进入中国市场，在行业准入标准及产品质量标准缺乏等因素下，我国筋膜枪厂商新增速度较快，2019-2021H1企业家数分别为112、581、726家，随着行业逐步朝工业化、多样化和规模化生产的方向发展，未来预期形成一定行业门槛，市场份额有望向头部企业集中。根据倍益康招股书，从全球需求来看，2019-2021年，亚马逊6大主要站点筋膜枪产品的年销量分别为143.59万台、494.41万台（+244.32%）和715.09万台（+44.64%），至2027年预计可达1,097.45-1,253.07万台。国内方面，相较2020-2021年的高增速，自2022年开始我国筋膜枪市场的平均增长率预期下降至20%左右，筋膜枪产品从“引入期”迈入“成长期”，我国筋膜枪市场规模预计从2021年的70亿元升至2024年的130亿元。未来更多筋膜枪细分品类的推出，有望维持国内外市场的稳增长态势。
　　国外知名企业有Hyperice、Therabody，国内倍益康产品矩阵丰富、专业性高
　　目前筋膜枪全球知名企业主要为Hyperice、Therabody，作为初期市场推广者占据一定份额；国内知名企业包括云麦科技、未来穿戴、菠萝君、倍益康等，其中倍益康、云麦科技、菠萝君将筋膜枪视为主营业务。业内企业多采取线上电商与线下门店结合的销售模式，部分公司以OBM模式为主（倍轻松、未来穿戴），另一部分以ODM模式为主（倍益康）。倍轻松、未来穿戴、倍益康是已上市/拟上市企业，2021年营收规模分别为11.9亿元、10.6亿元、3.3亿元，由于业务覆盖差异，倍轻松和未来穿戴整体规模较高。单就筋膜枪产品销售数据来看，2021年倍益康创收2.8亿元、未来穿戴近1.7亿元，两公司该业务2021年增速相近，毛利率走势一致。当前市面上的筋膜枪产品存在定位于专业健身用户及职业运动员的专业款、定位于进阶健身用户及亚健康人群的便携款、定位于职场白领及年轻女性的MINI款，我们对各品牌三个款式的热门单品进行参数对比后发现，倍益康综合表现占优，产品矩阵纵深丰富，专业性较高。
　　风险提示：市场竞争风险、下游市场需求出现波动风险