中信证券-天顺风能-002531-2022年三季报点评：业绩低于预期，量利有待回升-221101

《中信证券-天顺风能-002531-2022年三季报点评：业绩低于预期，量利有待回升-221101（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-天顺风能-002531-2022年三季报点评：业绩低于预期，量利有待回升-221101（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司2022Q3业绩低于预期，但在手订单饱满，排产有望加快回升，盈利能力有望逐步反弹修复。基于公司三季报情况，以及今年风电装机低于预期，下调2022-24年EPS预测至0.43/0.91/1.25元，维持“买入”评级。
　　▍业绩低于预期，盈利有望修复。公司2022Q1-3实现营业收入37.9亿元（-27.4%YoY），归母净利润3.8亿元（-62.8% YoY），对应毛利率21.4%（-2.4pcts YoY）；其中Q3实现营收17.5亿元（-9.2% YoY，+33.6% QoQ），归母净利润1.3亿元（-44.1% YoY，-40.9% QoQ），毛利率18.4%（-5.8pcts YoY，+0.7pcts QoQ）。
　　公司Q3盈利下滑主要是由于大兆瓦风塔机型及配套部件产能爬坡不及预期，叠加疫情反复影响产品交付导致；但目前塔筒在手订单充裕，生产饱满，预计盈利能力将在22Q4-2023年迎来明显修复。
　　▍叶片新产能即将落地，在手订单饱满。公司预计2022年底将实现湖北沙洋、内蒙商都和吉林乾安三个叶片生产基地的建成/投产，将拥有25条线以上超大型叶片（90米+）供应能力，规划年产能达2000套（10GW以上），成为市场上为数不多可量产超大型叶片（90米+）的供应商。在积极完善产能布局的同时，公司积极开拓市场，与远景、金风和运达等主流主机厂商夯实业务合作，在手订单饱满，覆盖区域更加广泛。同时，得益于大兆瓦机型及长叶片的快速迭代，公司模具产品订单大增，目前产销已接近去年全年水平，盈利能力有望强化。
　　▍风电运营盈利稳定，海工项目进展顺利。公司通过利用小风季检修及维护、参与各类电量交易缓解限电等措施，提高电站运营业务发电利用小时，今年1-9月公司在营电站平均利用小时为1702小时，高于全国平均水平1616小时。目前公司在建及获得项目指标共1.1GW（内蒙古乌兰察布500MW项目、湖北600MW项目），并力保乌兰察布地区的项目实现年内完工和并网。此外，公司海工产能布局和落地进展顺利，有望抓住2023年海风复苏放量的机遇期，在海工领域实现快速追赶和反超。
　　▍风险因素：风电装机不及预期，疫情影响反复，原材料价格大幅波动等。
　　▍投资建议：基于公司三季报，以及年内风电装机低于预期，我们下调公司2022-24年净利润预测至7.8/16.5/22.6亿元（原预测值为14.7/20.5/28.0亿元），对应EPS预测分别为0.43/0.91/1.25元，对应PE分别为28/13/10倍，维持“买入”评级。