长江证券-中联重科-000157-业绩阶段性承压，国际化、多元化、电动化持续突破-221031

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　　事件描述
　　公司发布三季报，2022Q1-3公司实现营业收入306.49亿元，同比减少43.69%；归母净利润21.69亿元，同比减少62.29%；扣非净利润15.63亿元，同比减少70.51%。
　　按此计算，2022Q3公司实现营业收入93.49亿元，同比减少21.94%；归母净利润4.53亿元，同比减少49.72%；扣非净利润3.60亿元，同比减少52.60%。
　　事件评论
　　业绩短期承压，稳增长政策发力叠加低基数业绩增速有望逐步修复。工程机械在经历长达5年的高景气后步入下行，同时，今年以来基建、地产投资增速修复低于预期，加之疫情扰动，行业需求整体相对低迷。1-9月挖掘机/汽车起重机/履带吊行业销量同比下降28%/52%/28%，与地产链关联较多的混凝土机械、塔吊等设备亦有所下降。Q3单季来看，由于基数较低，叠加海外出口旺盛及高机等新业务发力，Q3单季公司营收降幅有所收窄，预计在低基数和行业需求回暖背景下增速有望进一步修复。
　　毛利率整体平稳，大宗价格回落有望助推盈利能力修复。2022Q1-3公司实现销售毛利率20.97%，同比减少3.39pct；实现销售净利率7.23%，同比减少3.45pct。2022Q3公司实现销售毛利率21.41%，同比略降0.64pct，环比基本持平；实现销售净利率4.89%，同环比均有所下滑，或主要由于政府补助下降的原因。大宗商品价格有望回落，公司海外及新兴板块发力，同时考虑到国四标准年底即将实施，行业或加大现有国三库存设备销售，多重因素下预计毛利率或稳中有升，盈利能力有望逐步修复。
　　电动化、国际化、多元化战略持续推进，助力平滑周期。公司抗周期波动的主要增长点在于新兴业务以及海外出口进展迅速。新业务方面，公司高机板块的业绩增长较快，上半年公司高空作业平台国内市场份额提升至行业第一，海外市场与全球各区域大型租赁商和终端客户合作，伴随智能产业园投产有望继续高增。同时，同时，挖机、干混砂浆以及农机等板块也进展顺利。国际化方面，已完成17个重点国家本地化业务和运营体系建设，海外营收实现高速增长，得以增强公司的抗周期波动能力。
　　投资建议：稳增长政策发力叠加低基数背景下，行业迎来阶段性需求修复区间。同时，公司主导产品龙头地位稳固，新兴业务板块及海外市场持续拓展，看好公司长期综合竞争力提升及持续发展。预计2022-2023年公司实现归母净利润30.27、53.14亿元，对应PE为16、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、稳增长力度低于预期，基建、地产投资增速不及预期；
　　2、海外市场拓展不及预期。