华创证券-中国太保-601601-2022年三季报点评：寿险边际改善显著，产险景气符合预期-221101

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　　事项：
　　中国太保公布2022年三季报。2022年前三季度中国太保实现归母净利润202.72亿元，同比-10.6%；实现新业务价值75.48亿元，同比-37.8%。截至报告期末，归母净资产2218.45亿元，较上年末-2.2%。2022年前三季度，公司年化净/总投资收益率分别为4.1%/4.1%，同比-0.2pct/-1.2 pct.。
　　评论：
　　单季度NBV增速由负转正，队伍质态持续改善。2022年前三季度寿险实现保险业务收入1897.39亿元，同比+4.4%，其中新保业务同比+31.0%；实现新业务价值75.48亿元，同比-37.8%，降幅较半年收窄7.5pct，其中单季度Q3新业务价值增速由负转正。但新业务价值降幅仍显著高于同业。从渠道结构来看，代理人渠道实现保险业务收入1540.83亿元，同比-7.4%。公司持续推进代理人渠道职业营销改革，强化“芯”基本法推动，业务品质改善显著，个人寿险客户13个月继续率88.0%，同比+7.5pct。另一方面，公司积极拓宽多元化渠道布局，推进价值银保策略落地，聚焦价值网点、价值产品和高质量队伍，银保渠道实现保险业务收入220.56亿元，同比+827.9%。
　　车险非车双翼齐飞，降费减损改善综合成本率。2022年前三季度财险业务收入1338.85亿元，同比+12.5%；综合成本率为97.8%，同比-1.9pct，其中综合费用率27.6%，同比-1.3pct，综合赔付率70.2%，同比-0.6pc。分业务版块来看，车险方面，2022年前三季度保险业务收入717.08亿元，同比+7.8%，较中期基本一致，车险保持良好发展势头。非车险方面，实现保险业务收入621.77亿元，同比+18.5%，占比提升9.5pct。太保产险锚定高质量发展，大灾频率降低与疫情下出行减少双因素降低赔付率，同时通过费用管控降低综合成本率，实现量质齐升。
　　投资端拖累净利润下滑趋势不变，但降幅较中期显著收窄。报告期末，集团投资资产19628.65亿元，较上年末+8.3%；归母净资产2218.45亿元，较上年末-2.2%。2022年前三季度，A股市场出现较大幅度下跌，市场利率维持低位震荡。受投资端拖累，2022年前三季度实现归母净利润202.72亿元，同比-10.6%，但降幅较中期收窄12.5pct；年化净/总投资收益率分别为4.1%/4.1%，同比-0.2pct/-1.2 pct.。
　　投资建议：报告期内太保寿险新业务价值降幅显著收窄，个险代理人渠道质量持续改善，同时银保渠道为公司业绩增长做出亮眼贡献。产险方面，车险与非车齐头并进，整体综合成本率下降，实现量质齐升。在资产端，受资本市场波动影响，投资收益下滑存在市场共性，但净利润增速较中期显著改善。一段时间以来太保个险渠道处于低迷状态，但其通过改善队伍质态、并行发展银保渠道护航寿险增长，同时产险经营稳健，积极突破。我们上调2022-2024年预期EPS为2.83/3.35/4.22元（前值2.71/3.17/3.95元），BPS为25.96/28.72/29.77元，基于未来公司新业务增长面临的不确定性以及行业严监管环境，给予一定风险折价，下调PEV为0.6倍，对应2022年目标价32.01元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复、寿险新业务恢复不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。