海通证券-工商银行-601398-22年三季度业绩点评：贷款高增，经营稳健-221101

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　　投资要点：工商银行22Q1-Q3归母净利润同比增长5.56%，高于22H1同比增速。公司利息净收入、手续费净收入同比实现正增长，贷款增
　　速创年内新高，不良率自21Q2以来持续走低。我们维持“优于大市”评级。
　　利润增速加快，利息净收入、手续费净收入同比正增长。工行22Q3单季度归母净利润同比增长6.76%，较22H1提速。利息净收入同比增长3.22%，手续费净收入同比增0.29%，表现出工行核心业务在低息周期下的韧性。
　　贷款高增带动资产扩张。22Q3贷款同比增长12.3%，创年内新高。贷款高增速带动公司资产进一步扩大，工行总资产较21Q3增长11.7%。
　　不良率连续7个季度压降。22Q3不良率较22Q2环比降低1bp至1.40%，拨备覆盖率为206.80%，保持平稳，高于21年拨备覆盖率水平。
　　持股盐湖股份，对业绩形成拖累。截至22Q3，工行通过子公司工银投资持股盐湖股份4.06亿股，我们测算22Q3单季度浮亏约24.7亿元。如果剔除持股盐湖股份对公司营收和净利润造成的影响，22Q1-Q3营收同比约增长1.78%，22Q1-Q3净利润同比约增长9.36%。
　　投资建议。工商银行的贷款规模以较高速度增长，经营保持稳健，我们预测2022-2024年EPS为1.00、1.08、1.16元，归母净利润增速为5.73%、7.71%、7.29%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为5.81元；根据可比估值法给予公司2022EPB估值为0.68倍（可比公司为0.45倍），对应合理价值为6.02元。因此给予合理价值区间为5.81-6.02元（对应2022年PE为5.83-6.03倍，同业公司对应PE为3.60倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。