浙商证券-国联股份-603613-三季报点评：Q3 业绩保持高速增长，供应链地位持续提升-221101

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　　22Q3收入利润继续维持“翻倍式增长”：
　　前三季度公司实现收入462.86亿元，同比增长97.17%，实现净利6.83亿元，同比增长101.56%，实现扣非归母净利6.21亿元，同比增长102.81%。
　　单Q3实现收入183.92亿元，同比增速94.87%，实现净利2.55亿元，同比增长108.38%，实现扣非归母净利2.37亿元，同比增长122.67%。Q3扣非归母净利率同比提升约0.16pct。
　　毛利率略有下降，主要系行业经营承压，主动让利上下游提升产业影响力：22Q3毛利率为2.85%，同比下降1.6pct。这主要是因为：1）作为赋能型商业模式，不与上下游争利润，同时大宗商品景气度回落、上下游经营承压情况下，公司主动让利上下游，提升粘性；2）公司持续进行“垂直品类纵向做透→横向复制”品类拓展，新拓品类毛利率水平相对较低。
　　销售费用率继续延续同比下降趋势，规模效应释放：
　　Q3销售费用率为0.38%，继续延续费用率同比下降趋势，同比下降0.04pct。管理/研发费用率分别为0.13%/0.25%，整体相对稳定。
　　上下游经营承压，公司现金流健康，供应链地位提升：
　　Q3 CEEM大宗商品价格季度均价环比下跌6.4%，公司通过聚合拼单，保证了上游供应商稳定的销售量，价格下跌期间，利于拓品类及提升供应商粘性，公司预付款项同比增加82.92%低于收入增速、应付票据及应付账款同比增加125.71%，高于收入增速，说明公司价值凸显、在供应链中地位提升。应收票据与应收账款同比增加122.97%，高于收入增速，同样印证下游需求走弱，公司增加了下游的账期优惠。Q3公司经营性现金流净额为1.34亿元，同比提升7.76%，货币资金62.90亿元，去年同期36.34亿元。
　　盈利预测与估值：公司业绩超预期，模式优越性持续得到验证，预计2022-2024年营收725.58/1,232.75/1,957.69亿元，同增94.89%/69.90%/58.81%，归母净利润10.99/18.80/30.12亿元，同增90.04%/71.02%/60.21%；目前市值对应22-24年PE为56.25/32.89/20.53 X，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户流失、复购下降、云工厂业务不及预期。