开源证券-古井贡酒-000596-公司信息更新报告：坚定全年目标不放松，竞争优势持续加强-221101

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　　三季度延续稳健增长，中高端产品表现较好，维持“增持”评级
　　2022年前三季度实现营业总收入127.6亿元，同比+26.4%，实现归母净利润26.2亿元，同比+33.2%。2022Q3实现营业总收入37.6亿元，同比+21.6%，归母净利润7.0亿元，同比+19.3%。三季度业绩稳健增长，我们上调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为30.9（+0.6）亿元、39.3（+0.4）亿元、49.6（+0.1）亿元，同比分别+34.6%、+27.0%、+26.1%，EPS分别为5.85（+0.10）、7.43（+0.07）、9.37（+0.00）元，当前股价对应PE分别为33.7、26.5、21.0倍，公司2022年根据市场环境灵活投放费用，加大对经销商支持力度，聚焦中高端产品消费者培育，竞争优势不断强化，维持“增持”评级。
　　产品结构持续优化，良好状态备战春节
　　我们预计产品结构上古8和20平稳增长，古16高速增长。古5与献礼版渠道利润低，动销略有放缓。目前酒厂重点引导开瓶和去库存，在古8以上产品均设置开瓶有奖。销售团队已经着力部署2023年春节开门活动，开门红完成把握较高。
　　预收款维持高位，全年任务基本完成
　　公司加大对经销商授信支持等方式，同时配套较大回款奖励政策，目前2022年任务基本完成。受益于此，三季度末公司合同负债37.6亿元，环比Q2增加3.4亿元。2022年Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金34.6亿元，同比-10.1%，主要是公司为缓解经销商资金压力，应收票据增加较多。
　　毛利率下降，生产税金提升，拖累净利率表现
　　2022Q3毛利率同比-1.53pct至73.72%，预计是旺季加大促销，计入成本折扣较多。税金及附加同比+3.56pct，主要原因是季度间生产和销售节奏波动，前三季度税率基本与2021年同期持平。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.93pct/-4.39pct/-0.05pct/+0.07pct。净利率同比-0.07pct至19.57%。
　　未来随着规模效应和竞争优势强化，费用率仍有下降空间，盈利弹性将持续释放。
　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等