民生证券-振华新材-688707-2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，量价齐升带动业绩增长-221101

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　　事件说明。2022年前三季度公司营收约99.04亿元，同比+ 179.50%，归母净利润10.06亿元，同比+286.18%；Q3公司营收约44.64亿元，同比+205.79%，归母净利润3.40亿元，同比+210.63%。
　　Q3业绩符合预期。营收和净利：公司2022Q3营收44.64亿元,同增205.79%，环增56.02%，归母净利润为3.40亿元，同增210.63%，环增5.07%，扣非后归母净利润为3.35亿元，同增212.91%，环增5.27%。毛利率：2022Q3毛利率为10.97%，同比-2.63pcts，环比-7.40pcts。净利率：2022Q3净利率为7.62%，同比0.12pct，环比-3.69pcts。费用率：公司2022Q3期间费用率为2.23%，同比-2.58pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.05%、0.36%、1.25%、0.57%，同比变动-0.33pct、-0.74pct、-0.81pct和-0.69pct。
　　正极材料量价齐升，拉动盈利高增。公司下游需求旺盛，在手订单充足。营收方面：1.公司义龙二期产能释放，公司销量同比提升，2.受上游主要原材料市场价格高企影响，公司正极材料销售价格相应提升，量价齐升带动收入增长。盈利方面：1.公司产能利用率维持高位，规模效应带来降本增效；2.产品结构优化，高镍、低钴材料稳定放量，叠加采购策略得当、西部地区生产资源优势，公司盈利能力有望实现进一步增长。
　　新建产能逐步落地。公司目前产能5万吨，沙文二期项目预计四季度进入设备调试阶段，公司年底将具备7.6万吨的产能；沙文一期技改项目即将启动，预计明年一季度技改完成并投产，届时公司将具备8.2万吨的产能，此外义龙三期项目目前已土地摘牌，产能稳步释放。
　　钠电业务进展领先。公司钠电正极选择层状氧化物路线，目前已推出第二代产品，相较第一代具有在克容量、首效、碱度控制上的优势，目前有部分小规模产出并销售。公司预计在今年年内配合下游客户着力解决“0到1”的问题，加速量产进程。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收136.86、166.81和207.87亿元，同比增速为148.2%、21.9%和24.6%；归母净利润为13.52、14.84和18.59亿元，同增227.6%、9.8%和25.2%；2022年10月31日对应22-24年PE为17、15和12倍。考虑到新能源汽车动力电池市场快速增长，以及当前公司产能的不断释放，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险、产能扩张不及预期风险、新能源车销量不及预期风险、行业内竞争压力加剧的风险