中信证券-传智教育-003032-2022年三季报点评：业绩接近预告上限，持续创造单季新高-221101

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　　公司3Q22业绩表现接近预告上限，单季度收入/利润达2.4/0.8亿元，利润继2Q22后继续创造单季度新高。同时，截至3Q22合同负债达2.3亿元/+18%，体现学员报名需求依旧强烈，短期业绩增长势能有望延续。同时，公司推出员工持股计划，绑定优质人才与公司共同成长。长期看，公司凭借产品、研发投入以及口碑传播有望持续实现稳健增长。维持“买入”评级。
　　▍业绩表现接近预告上限，持续创造单季新高。1）营收端：1-3Q22公司实现总营收6.23亿元/+27%，归母净利润1.66亿元/+161%，扣非归母净利润1.36亿元/+206%。其中Q3公司实现营收2.35亿元/+26%，归母净利润0.78亿元/+109%，扣非归母净利润0.68亿元/+116%。公司3Q22利润表现接近业绩预告上限，继2Q22后继续创上市以来单季度新高。2）费用端：1-3Q22公司毛利率60.19%/+11.42pcts，归母净利润率26.60%/+13.63pcts。其中3Q22毛利率61.73%/+7.87pcts，归母净利润率33.32%/+13.22pcts，归母净利润率同样创上市以来单季新高。1-3Q公司销售/管理/研发费用率为15.68%/10.10%/8.07%，同比+0.35/-1.24/-3.15pcts。其中3Q22销售/管理/研发费用率为12.31%/8.38%/6.96%，同比-2.81/-1.50/-2.28pcts。
　　▍经营质量优异，现金流充裕。公司1-3Q22经营性现金流净额为2.93亿元/+115%，经营性现金流/净利润达1.77。截至3Q22，公司账面货币资金4.47亿元，交易性金融资产达10.12亿元，无有息负债，整体现金流充裕。同时，合同负债同比增加18.43%至2.32亿元，体现学员报名需求热烈。
　　▍推出员工持股计划，设立渐进式利润考核目标。10月17日，公司公告2022年员工持股计划，计划分三批授予包括公司副总裁、财务总监、董事会秘书及其他不超过91名核心骨干员工不超过365.87万股，占目前总股本0.91%，授予价格7.385元/股。本次员工持股计划设立三个解锁期，分别于2023/2024/2025财年末解锁30%/30%/40%的授予股份，考核目标为财年净利润及净利润累计值。其中2023/ 24/25年净利润考核触发值分别为1.57/1.85/2.15亿元，考核目标值为1.85/2.15/2.50亿元。根据持股计划规定，公司利润需达成目标值才可全额获计划股份。
　　▍风险因素：培训需求下滑，局部疫情影响公司课程进度，招生进度不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到公司利润及利润率表现持续超预期，我们上调公司2022-2024年EPS预测至0.50/0.60/0.72元（原预测为0.43/0.54/0.64元），参考可比公司2023年估值（中公教育38倍，基于wind一致预期）以及公司历史估值中枢（46倍PE），给予公司2023年35倍PE，对应目标价21元，维持“买入”评级。