长江证券-兴业证券-601377-2022年三季报点评：自营持续拖累整体业绩，中长期竞争优势仍在-221031

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　　事件描述Table_Summary2]兴业证券发布2022年三季报，报告期内实现营业总收入72.21亿元，同比下滑48.0%，实现归属净利润17.81亿元，同比下滑49.5%；加权平均净资产收益率同比下降4.92 pct至4.11%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初下滑8.96%至3.15倍。
　　事件评论
　　公司各项业务同比均有所承压，利息业务维持正增长趋势。1）经纪、投行、资管、和自营分别实现净收入21.68、7.43、1.08和-5.95亿元，同比下降19.4%、24.4%、40.9%和130.4%。然而，利息实现净收入13.79亿元，同比增长6.4%；2）三季度，沪深300指数下跌15.2%，中债企业债总全价指数上涨0.3%，万得全A指数下跌12.6%，市场低迷背景下，公司Q3自营业务拖累整体业绩；3）分业务条线来看，全市场股票成交额同比下滑27.8%至60.66万亿，Q3各项业务业绩表现欠佳，利息收入贡献一定的增量。
　　投资收益和公允价值变动收益亏损拖累整体业绩，信用业务略有增长。1）资金类业务方面，三季度公司金融资产规模较年初逆势提升14.7%至943.04亿元，利息净收入同比提升6.4%稳定增长。2）投资收益和公允损益分别亏损3.39亿和2.55亿，自营业绩下滑形成对公司整体业绩的拖累。
　　投行股债承销排名持续提升提供一定盈利韧性。1）三季度末公司实现收费类业务收入54.94亿元，同比下滑30.8%，其中投行业务收入7.43亿元，同比下降24.4%。2）三季度，公司股权承销规模为74.74亿元，同比提升44.6%，总承销排名较同期提升至14名。
　　3）债权项目承销规模为498.24亿元，同比提升17.6%，总承销排名较同期提升至32名。
　　4）近年来，公司投行股债承销金额和排名的提升，不断夯实投行业务实力，在注册制即将全面落地背景下，抓住资本市场改革机遇期，从而给予业绩新的增长动能。另外，公司将整合集团资源，持续扩大重点业务布局，形成全产业链的投行业务新业态，在一定程度上助力公司投行实力进一步加强。
　　资管规模稳中有升，公募子公司为公司重要利润贡献。1）截至上半年末，兴证资管受托资产管理总额616.9亿元，较年初提升2.9%，资管收入有所承压，同比下降40.5%至0.7亿元；2）子公司兴证全球基金管理规模稳中有升，上半年兴证全球基金管理规模达6825.0亿元，较年初上升1.4%，实现净利润9.2亿元，贡献集团归属净利润比重达31.4%；3）三季度兴全基金收入下滑39.4%至24.75亿元。
　　三季度公司逆势提升金融资产配置叠加市场低迷导致自营条线亏损，但是从中长期的角度来看，我们持续看好公司积极发挥业务协同效应，通过配股增厚资本金带动增长动能以及市场机构化进程加速背景下子公司业绩的快速增长。预计2022-2023年归属净利润分别为31.44亿元和48.81亿元，对应PE分别为15.0和9.6倍，对应PB分别为0.80和0.73倍，维持买入评级。
　　风险提示1、市场进一步大幅回调；
　　2、市场机构化进程减缓。