中信证券-九阳股份-002242-2022年三季报点评：收入短期承压，毛利率有所提升-221101

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　　公司2022Q3实现收入22.15亿元，同比-3.23%；归母净利润1.58亿元，同比-25.3%；扣非归母净利润1.59亿元，同比-19.32%。在Q3局部疫情反复及消费景气度低迷的情况下公司收入端略显承压，但环比二季度仍有改善。我们预计随着公司产品结构的进一步优化及内外销的复苏，公司业绩有望持续改善。
　　▍三季度收入微降，但环比有所改善。公司2022Q3实现收入22.15亿元，同比-3.23%；实现归母净利润1.58亿元，同比-25.3%；实现扣非归母净利润1.59亿元，同比-19.32%。在Q3局部疫情反复及消费景气度低迷的情况下公司收入端略显承压，但环比二季度仍有改善。
　　▍预计内销承压，外销有所增长。内销方面，我们认为三季度受制于国内局部疫情反复叠加消费景气度略显低迷，公司内销收入或略微下降；根据魔镜淘系线上监测数据，公司第三季度淘系平台销售额同比-12.5%（考虑到淘系有平台性流量下滑，我们判断公司实际内销表现应好于淘系平台销额表现）。外销方面，JS环球第三季度实现收入同比增长11.7%，考虑到公司为JS环球海外业务提供代工业务，我们预计公司Q3外销或将实现正增长。
　　▍饭煲类有所突破，破壁机行业颓势逆转。受益于公司对产品创新及消费者痛点的重视，公司过去弱势品类电饭煲在太空科技及0涂层技术的加持下实现高速增长，根据魔镜线上淘系监测数据，公司电饭煲品类第三季度销售额同比增长49.3%。破壁机行业性下滑实现逆转，淘系线上监测数据显示，破壁机行业第三季度实现销售额同比增长23.4%，自21年起首次实现单季度转正（魔镜口径），我们预计随着破壁机行业颓势的逆转，公司业绩向好趋势确定性有所增强。
　　▍毛利率小幅提升，销售费用投放加大。公司2022Q3实现毛利率28.66%，同比+0.25pct，主要系产品结构优化及原材料价格下行所致。费用率方面，公司2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为13.66%/4.05%/3.3/-1.32%，分别同比+2.19/+0.21/+0.14/-0.84pcts。销售费用率的增加主要系公太空科技产品，线下门店推广，内容电商拓展等投入力度加大所致；财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致。
　　▍风险因素：原材料价格大幅上行；新冠疫情影响超预期；消费复苏不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：根据三季报，我们下调公司2022/23/24年EPS预测至0.89/1.08/1.22元(原预测为1.14/1.30/1.43元)，对应PE 18/15/13倍。目前公司估值安全边际高，参考可比公司苏泊尔、小熊电器2022年平均20xPE，并考虑到消费仍旧存在一定不确定性，基于审慎原则给予公司2022年19倍PE，对应目标价17元，维持“买入”评级。