光大证券-瑞联新材-688550-2022年三季报点评：显示材料收入下降22Q3业绩承压，募资建设产业基地培育新动能-221101

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　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收11.89亿元，同比增长4.92%；实现归母净利润2.09亿元，同比增加24.24%；实现扣非后归母净利润1.98亿元，同比增加30.20%。其中2022Q3公司实现营收2.9亿元，同比减少34.59%，环比减少38.23%；实现归母净利润0.5亿元，同比减少28.49%，环比减少40.99%。
　　点评：
　　下游面板厂商减产叠加行业去库存，22Q3公司业绩承压。22Q3公司业绩有所下降，主要是受下游面板厂商减产、行业去库存化的影响，当期显示材料板块收入下降所致。毛利率方面，22Q3公司销售毛利率达41.22%，同环比分别上涨7.36/4.57个pct，盈利能力有所提升。与此同时，公司OLED产品的毛利率呈现出逐年上涨的趋势，22H1达42%，主要系OLED产品由于技术更新换代极快的特性，产品的生命周期比较短，订单特点是多批次小批量，这两年随着百公斤以上订单量的提升，规模化效应凸显，加上溶剂套用和母液回收所致。另外，公司加大研发投入，22Q3公司的研发费用达0.79亿元，同比增长34.2%。专利方面，截至22H1，公司累计获得授权专利62项，上半年新增授权专利10项，累计已提交申请待审核授权的专利为64项。
　　面板、医药、新能源三大板块进展顺利，看好公司长期发展。液晶板块方面，公司作为国内OLED升华前材料的头部企业，市占率持续提升。IPO募投项目中，OLED及其他功能材料生产项目的部分车间已经建成，其余车间预计于23年3月底之前交付；高端液晶显示材料生产项目的部分车间已经建成，其余车间预计于23年三季度结束前交付。公司已与Dupont、Merck、Idemitsu、Doosan、SFC、LG化学等全球知名企业建立了长期稳定的合作关系。医药板块方面，瑞联制药原料药一期项目已于8月底交付，将有助于进一步拓展公司医药CDMO业务未来发展空间。目前公司拥有临床3期阶段的管线超过20个，大部分为原研药。公司已与全球知名药企Chugai、阿斯利康、日本的卫材制药、Kissei以及国内普洛药业、合全药业等建立了稳定而密切的合作关系。新能源板块方面，蒲城海泰新能源材料自动化生产项目对锂电池电解液的成膜添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）进行产能布局，已于8月底完工，目前正在进行设备调试及生产线清洗。
　　拟发行可转债建设产业基地奠定产能扩张基础，为公司业务持续增长奠定基础。公司于22年10月28日公告可转债预案，拟募资8亿元建设OLED升华前材料及高端精细化学品产业基地项目，计划新建五个生产车间及其配套的辅助工程和服务设施，用于OLED升华前材料及中间体、医药中间体、光刻胶及其它电子化学品的生产，项目建设期为42个月，实施主体为公司的全资子公司大荔瑞联新材料有限责任公司，选址位于渭南市大荔县经济技术开发区。该项目将有效提高公司的生产能力和产能规模，为公司未来业务发展提供可靠的扩产基础，有助于巩固公司OLED显示材料的行业地位；推进“中间体+原料药”一体化的CMO/CDMO战略；培育电子化学品为新的利润增长点，为公司的长远发展提供动能。
　　盈利预测、估值和评级：考虑到下游面板厂商减产、行业去库存化，叠加公司医药、新能源板块的布局进度，我们下调公司22-24年盈利预测，预计公司22-24年的归母净利润分别为2.74（下调12.2%）/3.36（下调18.1%）/4.12（下调18.0%）亿元，折算EPS分别为2.79/3.42/4.20元/股。我们看好公司在OLED材料领域的领先地位和医药领域的成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，医药中间体价格波动，项目建设进度不及预期。