长江证券-老凤祥-600612-季度营收稳定增长，毛利率小幅提升-221031

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　　公司披露三季报：2022年前三季度公司实现营业收入535.38亿元，同比增长7.54%，实现归属净利润13.56亿元，同比下降9.49%，实现归属扣非净利润13.75亿元，同比增长8.6%。
　　其中单三季度公司实现营业收入197.98亿元，同比增长8.8%，实现归属净利润4.66亿元，同比增长2.04%，实现归属扣非净利润4.79亿元，同比增长5.95%。
　　事件评论
　　公司季度营收保持较高韧性，毛利率小幅提升，经营性利润实现增长。公司前三季度营收同比增长7.54%，其中Q1/Q2/Q3分别同比增长7.23%/6.29%和8.8%，在终端消费中枢增速有所回落情况下公司季度营收增速环比提升，或主要由于公司大经销商体系具有较强的稳定性，且对应公司9月份订货会或表现较好，公司季度末应收账款大幅提升主要由于三级子公司老凤祥银楼有限9月开展订货会，同时二级子公司上海老凤祥有限公司期末存货较期初大幅减少。公司三季度毛利率同比小幅提升0.17个百分点，或主要由于去年金价波动导致同期毛利率基数相对较低，与此同时公司三季度销售费用率同比提升0.53个百分点，管理费用率同比下降0.08个百分点，研发费用率同比小幅提升0.01个百分点，财务费用率同比下降0.17个百分点，综合使得公司三季度经营性利润（毛利额-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用）为8.56亿元，同比增长7.3%，对应公司单三季度扣非净利润同比增长5.95%。
　　公司具有较深厚的专业人才储备，同时积极进行产品体系的完善。公司在专业领域内的中高级人才数量在业内处于领先，公司积极推进“设计师、技师、制作工、营业员”四大首席聘任制和一、二、三级的梯队递进体系，建立起了“利益共享、风险同担”的激励机制,为企业用人、育人、留人营造了良好的环境。公司在总结传承中国传统金银文化基础上，全方位梳理提炼百年品牌的独特工艺技术，通过名师带高徒和创建大师原创工作室等方式，培养具有独特技艺制作的传人。老凤祥金银细工制作技艺荣列“国家级非物质文化遗产”名录，金银首饰镶嵌技艺被认定为“上海市优秀传统技艺”。在此基础上，公司已形成了黄金、铂金、钻石、白银、白玉、翡翠、珍珠、有色宝石、珐琅、K金珠宝眼镜、珊瑚、手表、琥珀、胸针饰品、工艺美术旅游纪念品等较为齐全的产品门类，公司老凤祥（海南）黄金珠宝时尚创意中心建设完成并投产运营，公司将把满足国内需求作为发展的出发点和落脚点，重点协调东莞和海南两个生产加工基地在技术、工艺、款式、市场信息等方面联动、互补，从而促进和提升老凤祥黄金珠宝产品自主研发能力。
　　投资建议：基于黄金珠宝婚庆刚需属性，疫情之后消费迎来快速反弹，同时过往终端销售波动加剧企业间分化，区域品牌加速出清给予优质管理企业更友好的扩张环境；公司深厚品牌奠基，适应新客群需求变化为扩张打好基础，同时推进市场化机制，有望释放管理红利。我们判断，公司高效扩张和高增长拐点具有较强的延续性，预计2022-2024年EPS为3.37/3.97/4.60元/股，对应PE分别为12倍、10倍和9倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、居民消费支出意愿回落影响公司终端销售情况；2、行业竞争加剧增加公司运营要素成本。