中信证券-福耀玻璃-600660-2022年三季报点评：Q3业绩超预期，单季经营创新高-221101

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　　公司发布2022年三季报，22Q3实现营收75.36亿元，同比+34.3%；实现归母净利润15.19亿元，同比+83.8%，业绩超出市场预期，单季度收入、归母净利润创上市后新高，主要系因汇兑收益。公司是全球汽车玻璃龙头，市占率不断提升。天幕玻璃、智能化趋势使得汽车玻璃量价齐升，推动行业规模持续向上。我们上调公司2022年EPS预测至1.92元（原预测为1.65元），考虑到未来海运费、纯碱价格等成本项目波动，我们维持公司2023/24年EPS预测为2.11/2.61元，考虑到公司2022-2024年业绩CAGR预测为17%，公司为全球汽车玻璃龙头，在手订单充沛，未来随配套天幕玻璃的车型持续推出，业绩有望加速上行，我们给予公司2023年20xPE，对应目标价42元，维持“买入”评级。
　　▍业绩超市场预期，单季经营创新高。公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收204.40亿元，同比+19.2%；实现归母净利润39.01亿元，同比+50.3%。其中，22Q3公司实现营收75.36亿元，同比+34.3%；实现归母净利润15.19亿元，同比+83.8%，单季度收入、归母净利润创上市以来新高，主要系因公司出口业务受汇率波动影响，汇兑收益较上年同期有所增长。22Q3公司毛利率为34.9%，同比-5.5pcts，环比+2.3pcts，盈利能力持续改善。费用率为8.9%，同比-15.1pcts，环比+1.2pcts。费用端表现亮眼，展现良好成本管控能力：其中，销售费用率为4.6%，同比-4.2pcts，环比-0.4pct；管理费用率为7.3%，同比-2.1pcts，环比-0.6pct；研发费用率为4.4%，同比持平，环比-0.1pct；财务费用率为-7.4%，同比-8.8pcts，环比+2.3pcts，主要系因汇兑收益增加。
　　▍新一轮产能扩张，助推市占率提升。公司汽车玻璃生产基地布局完善，覆盖国内主要汽车零部件产业集中区域以及美国、俄罗斯等海外市场。8月30日公司发布公告，拟对全资子公司福耀美国增加投资6.5亿美元，用于扩建镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线项目，以及投建浮法玻璃生产线等项目；获批郑州南站枢纽产业园区规划500亩左右的用地规模，推进汽车玻璃全产业链布局；对全资子公司福清汽车玻璃加投资6亿元，用于扩建镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线项目。我们认为公司此次增资扩产将开启新一轮产能扩张周期，美国生产基地的汽车玻璃、浮法玻璃产线不断丰富，有望助推公司全球市占率提升。
　　▍研发投入引领技术升级，高附加值产品加速放量。公司重视研发投入，2010年至22Q3期间，研发费用率保持在4.4%左右，显著高于行业内其他竞争对手。
　　高研发投入持续推动公司技术迭代和产品升级，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃等一系列高附加值产品占比持续提升。短期来看，全玻璃车顶将迎来行业放量期，我们预计2025/2035年全玻璃车顶渗透率有望达到25%/50%，为汽车玻璃行业贡献增量达到236/390亿元。公司已配套蔚来EC6、长安UNI-T、吉利星瑞、ICON和几何C等新车型，且大部分搭载镀膜和LOW-E技术。中长期看，由于隔热性、隔音性以及安全性等方面的优势，调光玻璃有望进一步丰富全景天幕玻璃的应用场景。公司调光玻璃产品可分为PDLC调光玻璃、热致变色玻璃和EC调光玻璃，其中PDLC可调光全景天幕玻璃已作为选配件成功搭载于岚图FRE。天幕玻璃、HUD抬头显示器等高附加值产品放量增长，有望持续提升公司盈利中枢，打开全新成长空间。
　　▍风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。
　　 ▍盈利预测、估值与评级：公司是全球汽车玻璃龙头，3Q22业绩超出市场预期，单季度收入、利润创历史新高，海外汽车玻璃业务稳健增长，市占率不断提升。天幕玻璃、智能化趋势使得汽车玻璃量价齐升，推动行业规模持续向上。考虑到海运费、纯碱价格等成本项目已逐步在2022H2得到缓解，我们上调公司2022年EPS预测至1.92元（原预测为1.65元），考虑到汇率波动、全球疫情反复，我们维持公司2023/24年EPS预测为2.11/2.61元，结合公司2022-24年业绩增速预测为17%以及公司的行业龙头地位，给予一定估值溢价，我们给予公司2023年20xPE的估值，对应目标价42元，维持“买入”评级。