中信证券-润丰股份-301035-2022年三季报点评：Q3业绩超预期，持续完善全球销售网络-221101

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　　2022Q3公司实现归母净利润4.18亿元，同比+138.62%，环比-16.40%，业绩略超预期。公司战略规划清晰，聚焦研发创新支撑的先进制造，持续完善全球营销网络，打造有品牌支撑的全球快速市场进入平台。我们长期看好公司全产业链的持续贯通，考虑到农资产品持续高景气以及公司to C业务的快速发力，我们上调2022-2024年归母净利润预测至16.35/18.48/22.00亿元，对应EPS预测分别为5.92/6.69/7.97元，维持“买入”评级。
　　▍农资产品高景气，2022Q3业绩超预期。2022Q3公司实现营收41.37亿元，同比+50.75%，实现归母净利润4.18亿元，同比+138.62%，公司销售毛利率及净利率分别为20.46%/10.61%，环比分别+0.46/-0.43pct。受人民币贬值影响，公司Q3存在较大的公允价值变动损益，扣除浮亏，公司净利润环比增速略高于Q2。整体来看，公司业绩超预期，主要受益于：1）丰富的制剂产品组合，避免了单一原药价格波动带来的影响，同时受益于原药价格下滑；2）To C端持续发力，内生增长保持强劲；3）依托全球营销网络，有效抵御了单一市场波动对经营的影响。
　　▍研发创新持续发力，有效支撑先进制造。公司从2019年以来持续加大研发投入，2022年前三季度研发费用达到3.04亿元，同比+74.71%。公司坚持做难而正确的事，积极布局多个重要活性组分，除技改复产草甘膦外，据公司公告，公司计划在2023，2024年分别有望投产2个除草剂原药产能，且在生产规模及技术上具备全球领先优势，在2024-2026年另有5个重要原药装置有望投产。随公司多个原药装置建成投产，将增强公司在多个重要活性组分中的全球市场话语权，助力公司全球市场拓展。
　　▍“轻架构+快速响应”，持续完善全球营销网络。公司持续深化全球营销网络的搭建以及渠道下沉。据公司公告，公司计划在2024年前在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，并于2025-2029年完成对全球所有主要市场“快速市场进入平台”的构建。此外，公司在业务模式方面做持续的丰富及优化升级，加快to C业务的建设。我们看好润丰凭借“轻架构+快速响应”、完整产业链及全流程通透理解，实现在全球主要农化市场渗透率的持续提升。
　　▍风险因素：制剂价格持续上涨抑制下游需求；汇兑损失风险；公司募投项目建设不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司战略规划清晰，聚焦研发创新支撑的先进制造，持续完善全球营销网络，打造有品牌支撑的快速全球市场进入平台。我们长期看好公司全产业链的持续贯通，考虑到农资产品持续高景气以及公司to C业务的快速发力，我们上调2022-2024年归母净利润预测至16.35/18.48/22.00亿元（原预测为9.56/12.22/15.42亿元），对应EPS预测分别为5.92/6.69/7.97元，给予一年期维度目标价114元（参考行业可比公司中农立华、安道麦A及诺普信估值，对应2023年17xPE，给予公司2023年17xPE），维持“买入”评级