广发证券-煤炭开采行业2022年三季报总结：Q3盈利维持高位，供需面持续支撑煤价-221101

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　　业绩概览：前三季度板块盈利同比增长74%，Q3环比小幅下降符合预期。三季度以来，动力煤处于迎峰度夏需求旺季，特别是8月全国各地出现创历史纪录高温天气拉动用电负荷快速回升，而长江流域干旱来水差，火电和电煤需求超预期增长，同时非电下游在开工率回升后，补库积极性也较高，动力煤供需持续偏紧。而焦煤、无烟煤价格在6-7月经历弱势回调后，8月中旬开始企稳回升。
　　根据国家统计局数据，前三季度行业规模以上企业实现利润总额7846亿元，同比增长89%，Q3单季度利润总额达2476亿元，环比下降18%，同比增长22%。上市公司方面，25家煤炭上市公司前三季度合计归母净利润和扣非净利分别为1992和1927亿元，同比增长74%和71%，而Q3环比降幅分别为31%和15%。
　　财务分析：前三季度平均毛利率和净利率提升至38%和20%，现金流大幅改善，负债率平稳回落。前三季度煤炭板块各公司毛利率、净利率和ROE平均分别为37.9%、19.8%、17.6%；平均应收账款和存货周转率分别增长32%和13%；各公司平均期间费用率同比小幅下降2.1pct；各公司经营性现金流净额平均为124亿元，同比增加40%；各公司资产负债率均值为53.0%，较21年末下降3.7pct。
　　经营分析：Q3整体煤炭产销量小幅增长，成本控制较好，平均吨煤净利达237元/吨。前三季度有披露经营数据的20家公司煤炭产量和销量合计分别为7.0亿吨和9.5亿吨，同比分别增长4.9%和下降11.0%，其中Q3环比分别增长1.8%和2.9%。前三季度吨煤价格和成本平均同比涨幅分别达38%和20%，Q3环比下跌10%和7%，前三季度各公司吨煤净利平均约为250元/吨，同比增长83%，其中兖矿能源、兰花科创、陕西煤业和恒源煤电等公司吨煤净利达到300元以上。
　　行业观点：三季报业绩延续高增长，供需面持续支撑煤价，估值降低至低位。近期国内煤炭行业供需维持平衡略偏紧，需求虽有压力但韧性较强，虽然行业盈利环比Q2普遍小幅下滑，但业绩同比仍维持较高增长，中长期业绩确定性较强。继续重点看好盈利能力较强且具备资源优势的公司：陕西煤业、兖矿能源（A、H）、山西焦煤、中国神华（A、H）。建议关注主线：（1）估值优势显著且业绩具备弹性的公司：潞安环能、淮北矿业、中煤能源（A、H）等；（2）其他受益于稳增长弹性较高的公司：冀中能源、山煤国际、晋控煤业、电投能源、平煤股份、兰花科创、盘江股份；（3）转型新业务提升估值的公司：如华阳股份、宝丰能源、金能科技等。
　　风险提示。下游需求增速不及预期，煤价超预期下跌等。