广发证券-荣昌生物-688331-商业化顺利推进，看好国际化发展空间-221101

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　　公司发布2022年三季报：前三季度公司实现收入5.7亿元（+397.47%，以下均为同比口径）、归母净利润-6.88亿元（+0.01%）、扣非归母净利润-7.15亿元（-3.91%），其中第三季度公司实现收入2.19亿元（+162.3%）、归母净利润-1.99亿元（+18.48%）、扣非归母净利润-2.2亿元（+6.44%），业绩符合预期。
　　两大核心产品商业化稳步推进，研发投入持续加大。22年前三季度，公司收入大幅增长主要系核心产品泰它西普、RC48以及Seagen技术授权收入增加所致，预计扣除技术服务收入口径，两个核心产品销售收入Q3环比增长20%左右，保持良好增长态势。22年前三季度，公司研发投入约6.63亿元（+26.29%），RC18海外3期临床已启动患者入组；伴随着公司收入高速增长，管理与销售费用率均有大幅度下降。
　　研发管线梯队不断丰富，多个在研产品顺利推进。（1）泰它西普：22Q3国内SLE临床3期数据揭盲并启动在美国SLE临床3期入组以及IgA肾病临床2期患者招募；（2）ADC技术平台：RC48国内BC正开展临床3期、NSCLC处于1b期、BTC处于2期；（3）RC28：DR、DME适应症正在推进临床2期，wAMD正处于Ib/IIa剂量扩大试验。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-9.3亿元、-7.71亿元、-5.81亿元。基于risk-adjusted DCF估值，公司A股与港股合理价值分别为83.02元/股、79.56港元/股（1港元=0.93人民币），分别给予A/H股“买入”评级。
　　风险提示。公司核心产品临床进度与上市申请审批节奏不达预期；海外临床拓展受新冠疫情影响推进节奏变慢；创新药研发存在失败风险。