中信证券-威孚高科-000581-2022年三季报点评：业绩符合预期，新能源业务拓展取得突破-221101

《中信证券-威孚高科-000581-2022年三季报点评：业绩符合预期，新能源业务拓展取得突破-221101（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-威孚高科-000581-2022年三季报点评：业绩符合预期，新能源业务拓展取得突破-221101（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2022年前三季度，公司实现营收100.95亿元（同比-18.4%），实现归母净利润15.46亿元（同比-27.4%）。其中2022Q3实现营收27.73亿元（同比-16.9%），实现归母净利润3.13亿元（同比-35.3%）。公司新能源转型加速，电驱核心零件项目已获重点客户定点，有望凭借新的增长点对冲商用车行业的波动，维持“增持”评级。
　　▍Q3实现归母净利润3.13亿元，业绩符合预期。2022年前三季度公司实现营收100.95亿元（同比-18.4%）；实现归母净利润15.46亿元（同比-27.4%）。其中，2022Q3实现营收27.73亿元（同比-16.9%，环比-6.9%），实现归母净利润3.13亿元（同比-35.3%，环比-36.8%）。公司收入与利润同比下滑，主要由于商用车行业销量持续承压导致。2022Q3公司毛利率为16.2%，同比+1.7pcts，环比-5.7pcts，单季度毛利率承压。总费用率为13.6%，同比+0.2pct，环比+2.2pcts，同比基本持平。其中销售费用率为1.9%，同比+0.7pct，环比+0.8pct；管理费用率为5.7%，同比-1.5pcts，环比+0.8pct；研发费用率为5.3%，同比+0.5pct，环比+0.6pct；财务费用率为0.7%，同比+0.6pct，环比持平。由于公司处于新业务拓展期，各项费用率略有提升。
　　▍Q3实现投资收益3.6亿元，环比持平。公司的核心净利润主要来自于博世汽柴（持股32.5%）和中联汽车电子（持股20%）两家合资公司的投资收益。22Q3公司实现单季度投资收益3.62亿元，同比-27.5%，环比-2.3%。刨除投资收益后公司其他板块的归母净亏损为-0.49亿元，仍有一定压力。考虑到Q4和Q1是重卡行业的传统旺季，我们预计公司在22Q4和23Q1的投资收益都有望环比趋暖。
　　▍电驱核心零部件业务获项目定点，新能源转型加速。公司过往业务对重卡的依赖度很高，但已逐渐开始转型布局新能源业务板块。其中“智能电动”板块聚焦电驱系统核心零部件（包含电机轴、水套、端盖等产品）等，发展较为迅速，已成为国内多家新能源汽车企业Tier1或Tier2供应商。10月25日，公司公告称：“电驱核心零部件产品电机轴获国际头部新能源车企项目定点，且已实现电机轴产品量产，新业务拓展取得新突破。公司有望在此基础上打开渠道、获得客户认可、进一步拓展其他新业务、形成协同效应，并将进一步聚焦新能源汽车市场，2025年公司电机轴产品年产能规划达500万件。”我们认为，这一国际头部客户的大订单是公司新能源转型历程中最为重要的一个里程碑，标志着公司新能源转型的节奏正在提速
　　▍风险因素：重卡需求低于预期；非道路第四阶段排放标准实施推迟；公司氢能业务发展不及预期；公司智能电动业务拓展不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是高压共轨系统隐形冠军，有望持续保持在中国重卡行业的超高市场份额。公司持续开拓氢能、电动智能板块，有望打造公司的第二成长曲线。考虑到商用车行业销量持续承压以及多地疫情反复的影响，我们调整公司2022/23/24年EPS预测为1.90/2.38/2.65元（原预测为2.31/2.87/3.08元）。公司的当前主营业务具有较强周期性，但重卡行业已走出周期底部，当前位置具有足够高的安全边际。特别考虑到公司具有较高的股息率（9.2%），价值属性凸显。以2023年利润预测为基准，结合公司历史PETTM估值均值（9倍PE），给予2023年9倍PE，给予目标价21元，维持“增持”评级