中信证券-海尔智家-600690-2022年三季报点评：超预期成新常态，战略布局开花结果-221101

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　　根据其2022年三季报，2022Q1-3公司实现营业收入1847.5亿元，同比+8.9%；实现归母净利润116.7亿元，同比+17.3%；实现扣非后归母净利润112.2亿元，同比+23.9%。其中Q3单季度实现营业收入628.9亿，同比+8.6%；实现归母净利润37.2亿元，同比+20.3%；实现扣非后归母净利润37.3亿元，同比+33.9%。公司在国内坚持高端化与套系化战略，卡萨帝韧性十足；海外逆势稳健增长，2022Q1-3收入同比+8.7%。数字化降本成效显著，2022Q3销售、管理费用率分别同比-0.5/-0.2pct。面对复杂多变的外部环境，公司展现出极强的韧性，2022Q1-3业绩连续超预期，凸显α属性。上调公司2022-2024年EPS预测分别为1.62/1.88/2.15元，给予公司A股目标价27元、H股目标价27港元，维持A/H股“买入”评级。
　　▍收入逆势稳健增长，利润再超预期。2022Q1-3公司实现营业收入1847.5亿元，同比+8.9%；实现归母净利润116.7亿元，同比+17.3%；实现扣非后归母净利润112.2亿元，同比+23.9%。其中22Q3单季度实现营业收入628.9亿，同比+8.6%；实现归母净利润37.2亿元，同比+20.3%；实现扣非后归母净利润37.3亿元，同比+33.9%。公司收入端韧性十足，报告期内在国内外消费大环境景气度较低的背景下依然维持收入稳健增长。全球化抢份额、高端化提结构以及数字化降本增效三驾马车共同驱动下，2022Q3公司利润超预期，Alpha属性凸显。
　　▍高端化战果不菲，全球抢份额逻辑持续兑现。公司坚持全球化与高端化战略，其中：1）国内市场公司升级高端品牌与场景方案，放大用户价值，卡萨帝品牌强化前置类产品布局与套系化阵容，高端市场份额全面领先，万元以上的冰箱、洗衣机以及1.5万元以上的空调市占率分别达到38.6%/79.4%/31.2%。此外，卡萨帝积极推进零售改革，鼓励经销商勤进多销，促进良性发展；2）海外市场坚持高端创牌，2022Q1-3公司海外业务收入同比+8.7%，实现逆势稳健增长（根据我们测算，公司22Q3单季度海外收入同比增长约9%，同期惠而浦收入同比-13%），其中美洲市场公司聚焦高端品牌与高端差异化新品，实现高端品牌本币收入同比增长超40%，欧洲市场抓住节能产品机会，加快本土化供应链建设，实现高端品牌本币收入增长超过30%，预计随着罗马尼亚等本土工厂产能爬坡，公司欧洲市场空间广阔。此外，公司卡萨帝品牌开启海外战略，建成泰国第一家高端智慧场景体验中心，同时亮相欧洲展会，有望打开海外新空间。
　　▍毛利率持续优化，汇兑收益增厚利润。原材料阶段下行叠加高端化结构升级，公司毛利率持续优化，2022Q1-3达到30.5%，同比+0.2pct，其中22Q3单季度实现毛利率31.1%，同比+0.3pct，考虑到海外原材料传导相对滞后，预计22Q4有望延续毛利率修复态势。费用率方面，数字化降本增效持续深化，销售、管理费用率优化明显，2022Q3单季度分别同比-0.5/-0.2pct；财务费用受益于资金管理效率提升增加的利息收入以及人民币贬值带来的汇兑收益，2022Q3同比0.7pct；与此同时，公司加码研发投入，2022Q3研发费用率同比+0.3pct。毛利率提升叠加费用率优化，公司盈利能力继续提升，2022Q3实现归母净利率5.9%，同比+0.6pct。
　　▍深化企业数字化重构，开启降本增效新篇章。公司数字化战略持续深化，由营销、市场端逐步向制造、采购以及研发设计等全流程推广，通过三大平台提升用户体验与全流程效率。其中，用户数字化运营平台通过精准识别用户场景与需求，迭代使用体验，提升口碑与复购率，2022Q1-3新增会员超3000万，同比+64%；精益制造平台则聚焦上游生产制造与下游物流等环节效率提升；数字化研发平台致力于建立全球共享的工业设计平台，加强底层技术的全球共享，同时加速模块迭代，显著缩短新品设计周期，22Q3单季度设计成本优化超0.9%。