兴业证券-中牧股份-600195-业绩稳步提升，化药或将打开新空间-221101

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　　事件:中牧股份2022年前三季度实现营收41.25亿元，同比+5.63%；归母净利润为4.00亿元，同比-13.82%，扣非后归母净利润为3.63亿元，同比-21.17%；2022Q3公司实现营收15.29亿元，同比+ 15.71%；归母净利润为1.43亿元，同比-3.00%，扣非后归母净利润1.08亿元，同比-26.39%。
　　盈利水平：2022前三季度毛利率21.70%，同比-6.59PCT；销售净利率9.95%，同比-3.44PCT。2022Q3毛利率20.19%，同比-10.64PCT，环比+0.06PCT；销售净利率8.39%，同比-4.03PCT，环比-1.24PCT。因“让利不让市”销售策略及产地疫情反复困扰货品运输，利润略受影响。未来随着短期干扰因素消除及产能利用率的提升，盈利水平或将提升。
　　费用率：2022年前三季度公司销售费用率为5.59%，同比-2.60PCT；管理费用率为7.51%，同比-0.49PCT；财务费用率为-0.19%，同比-0.13PCT；研发费用率为1.95%，同比-0.45PCT。
　　化药产能扩张，打造新增长曲线：受益于下游养殖行情景气，当前化药制剂产能利用率近期处于较高水平，未来或将贡献可观营收。同时新版GMP认证标准推动带动行业出清，有利于市场集中度提升和龙头企业市占率增长。此外，公司与养殖龙头牧原股份合资项目稳步进展中，未来将进一步带动公司在化药市场的竞争力。
　　坚持“让利不让市”策略，提升集团份额，优化渠道结构：公司实现养殖G20客户由去年2-3家增至今年12家客户，且由于市场份额