安信证券-航天宏图-688066-三季度保持高增势头，打通上中下游扩大竞争优势-221101

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　　■事件概述10月29日，航天宏图披露2022年第三季度报告。公司2022年前三季度实现营业收入13.92亿元，同比增长71.6%；实现归母净利润8306.88万元，同比增长47.76%，实现扣非归母净利润7971.52万元，同比增长52.99%。
　　“PIE+行业”大规模放量，22Q3延续高增势头
　　收入端来看，公司2022年前三季度实现营业收入13.92亿元，同比增长71.6%，Q3单季度实现营业收入6.11亿元，同比增长63.02%，依旧延续了上半年高增长态势。盈利能力来看，公司2022上半年毛利率为49.62%，与去年同期基本持平；费用率则呈现出一定的分化，其中销售费用率上升1.51pct，主要系公司发力各地分支机构建设，进行了前置投入，预计明年或将进入收获期，而管理和研发费用率受益于公司收入放量和IPD改革，分别下降1.28pct和0.46pct。得益于收入端的快速增长，公司2022年前三季度实现归母净利润8306.88万元，同比增长47.76%，实现扣非归母净利润7971.52万元，同比增长52.99%。
　　■在手订单充裕，云业务增速目标亮眼，后续高增长可期根据公司半年报披露，2022H1公司新增订单约14亿元，同比增长2倍以上。
　　在风险普查领域，公司已中标项目600多个，中标额超过8亿元。考虑到风险普查会在全国约3000个县展开，叠加二期工程的启动，2022年公司仍将享受大量新增需求的释放红利。除风险普查领域的高景气度，在自然资源领域，2022年2月25日，自然资源部官网发布《关于全面推进实景三维中国建设的通知》，要求到2025年，5米格网的地形级实景三维实现对全国陆地及主要岛屿覆盖，5厘米分辨率的城市级实景三维初步实现对地级以上城市覆盖。公司面向自然资源行业提供实景三维中国建设和自然资源监测，有望受益于行业的快速发展。此外，公司还在今年7月发布了股权激励草案，目标为：1）以2021年收入为基数，2022-2024年收入增速分别不低于30%/69%/119%；2）以2021年云业务收入为基数，2022年-2024年云业务收入增长率不低于70%/189%/391%。我们认为，结合充裕的在手订单，以及股权激励的目标，公司后续有望继续实现高速增长。
　　■可转债发行项目有序推进，实景三维空间广阔今年5月，公司发布可转债预案，称拟发行可转债不超过10.60亿元，募集资金7.56亿元用于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目，项目总投资金额合计约15亿元。本次募投项目具体分为两部分：1）自建无人机生产线，强化空基数据采集能力，将观测精度从亚米级提升至厘米级，形成航空与航天互补，地面辅助的空天地一体化全息感知体系。2）构建混合现实智慧地球，核心是基于多种感知手段，构建可量测、可观测的实时地球孪生模型，以“数据+平台+应用”的新服务模式，支持自然资源、能源、电网、地产、基建等BCG端的实景三维建设需求。我们认为，目前我国的实景三维处于建设初期，若可转债项目顺利实施，有助于公司在该领域获得更大的市场份额，进一步打开成长空间。
　　 
　　自有星座预计2022年末出厂，打通上中下游扩大竞争优势在享受多个下游高景气度的同时，公司也正在筹建自主可控的遥感卫星，跻身国际卫星数据产品与服务供应商。根据Mordor Intelligence的数据，预计到2025国内卫星数据产品销售空间约为100亿元。根据半年报信息，目前“航天宏图一号”卫星星座已基本完成国内频率协调工作，完成了卫星分系统详细设计、接口签署、正样投产，大部分卫星平台单机设备已经交付，正在开展地面核心系统联试，预计今年末出厂。我们认为，该类卫星因能够获取稀缺的DEM数据，具有稀缺性。公司可直接或加工成数据产品销售增加收入来源，也可以作为数据资源赋能现有PIE+行业以及云服务产品线，形成遥感数据生产、处理和应用的商业闭环，为公司构建起长期的竞争优势。
　　投资建议
　　卫星遥感行业当前面临供需两端的积极变化，航天宏图作为国内卫星遥感领域的领军企业，长期受益于卫星应用多点开花的需求高增，有望利用“PIE+行业”的平台型优势，促使业绩持续增长。考虑到公司三季报业绩超预期，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为21.10/28.52/37.65亿元，归母净利润分别为2.95/4.23/5.86亿元，维持买入-A的投资评级。
　　给予6个月目标价115元，相当于2023年50倍的动态市盈率。
　　风险提示：遥感行业政策落地不及预期；公司云服务客户拓展不及预期；公司InSAR卫星发射不及预期、折旧摊销超预期