招商证券-宇信科技-300674-信创及运营业务高增，费控效果逐步显现-221101

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　　前三季度公司收入稳定增长，信创和创新运营业务收入增长强劲，毛利率受投入产出错配以及业务结构变化等因素影响短期承压，管理改善下费控效果逐步显现。
　　事件：公司发布2022年三季度报，前三季度实现营收26.40亿元，YoY +28.54%；归母净利润1.13亿元，YoY -27.53%；扣非归母净利润1.12亿元，YoY -11.55%。
　　信创集成和创新运营业务收入高增，软件收入增速受疫情等短期因素影响。
　　公司22Q3单季实现营收10.38亿元，YoY +47.75%；归母净利润-876.29万元，YoY -140.33%；扣非归母净利润-226.02万元，YoY -111.22%。分业务线看，软件开发业务收入5.34亿元，YoY -6.44%；系统集成相关业务收入4.58亿元，YoY +312.18%；运营业务收入0.45亿元，YoY +120.69%。系统集成收入高速增长，主要受益于银行业扩大信创投入、加速信创建设的趋势，在此机遇下公司信创一体化项目数量大增；创新运营业务增长强劲，主要受益于公司在运营业务上的持续深耕；软件收入有所放缓，主要受疫情影响，部分主要客户订单确认与验收进程有所延缓，预计Q4一次性因素消除后全年增速将回归正常水平。
　　投入产出错配及集成业务占比提升影响毛利率表现，管理改善下费控效果逐步显现。公司前三季度毛利率28.44%，同比下滑6.95pct；22Q3单季度毛利率23.49%%，同比下滑10.76pct，环比下滑6.14pct，主要原因在于疫情影响下成本投入与收入确认错配，以及相对低毛利率的集成业务收入占比提升所致。我们预计随着疫情影响逐渐消除，以及高毛利的创新和海外业务占比逐步提升，未来毛利率将得以改善。前三季度销售、管理、研发费用率分别同比降低0.96/2.81/0.28pct；Q3单季分别同比降低1.18/3.19/0.70pct，费用控制表现依然亮眼，预期随着公司管理改善持续以及业务规模化扩张费控效果有进一步提升空间。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计22-24年营收至44.83/55.08/67.55亿元，净利润4.70/6.07/8.02亿元，当前股价对应26/20/15 xPE。维持强烈推荐。
　　风险提示：海外市场政策风险；疫情反复。