招商证券-派林生物-000403-疫情下业绩短期承压，利润率持续提升-221101

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　　公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营业收入14.93亿元，归母净利润3.50亿元，扣非归母净利润2.99亿元，同比分别增长+11.27%、+15.01%、+15.09%。其中，2022年第三季度实现营业收入5.02亿元，归母净利润1.29亿元，扣非归母净利润1.07亿元，同比分别增长-8.91%、+0.45%、-4.24%。
　　疫情下业绩增长承压，净利率持续提升：2022年Q3收入及利润端均承压，我们预计主要是今年上半年疫情对采浆影响的延迟显现。公司浆站主要集中在黑龙江和广东，2022Q1起受疫情及防控政策影响较大，由于从采浆到确认收入有一定的传导期，故在Q3对公司产品供应端带来一定影响（根据中检所数据，2022Q3派林生物人血白蛋白/静丙批签发次数同比分别下降35%/56%），预计Q4将环比提升。从盈利效率角度看，由于因子类产品放量（2022Q3广东双林凝血因子VIII获批签发13批、去年同期4批；派斯菲科纤原获批签发15批，去年同期3批；狂犬及破免获批签发4批及6批，环比上季度增长100%和200%）及经营管理效率改善，净利率逐步提升，2022年前三季度净利率23.47%、较2021年底+3.61%、较半年报+1.11%。
　　拓源提效推动中长期增长：
　　拓源：目前公司单采血浆站数共38个、位居行业第三。其中广东双林现拥有19个浆站，在采17个+2个建设完成待验收，多个浆站处于爬坡增长期。派斯菲科拥有10家在采浆站及9家在建浆站，其中8月份铁力市派斯菲科单采血浆有限公司已通过验收开始采浆。在存量浆站爬坡及新浆站增量推动下，预计采浆量将达千吨，快速跻身品
　　行业第一梯队。
　　提效：广东双林拥有3大类7个品种，派斯菲科拥有3大类9个品种，合计品种数量达到10个，位居行业前列。目前公司人凝血酶原复合物注册现场核查已通过，在研产品进度较快的数量超过10个，产品组合拓宽将对吨浆利润提升起到关键推动作用。
　　盈利预测与投资建议：我们看好公司外延与内生并举，浆量拓展叠加吨浆利润提升，海外市场持续拓展。预计2022-2024年实现归母净利润5.21/6.58/7.26亿元，对应市盈率26/20/18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复风险，政策风险，原料供应不足风险，新品研发不及预期等。