广发证券-石头科技-688169-内外环境压力下，Q3增速放缓-221101

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　　公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司营业收入43.92亿元，同比+14.8%；归母净利润8.55亿元，同比-15.9%，扣非归母净利润8.58亿元，同比-3.9%。毛利率48.5%（YoY+0.2pct），归母净利率+19.5% （ YoY-7.1pct ）。销售/管理/研发/财务费用率分别为17.9%/2.3%/7.8%/-2.1%，同比+6.1pct/-0.1pct/-0.3pct/-1.1pct。22Q3单季收入14.69亿元，同比-0.7%；归母净利润2.38亿元，同比-34.5%，扣非归母净利润2.70亿元，同比-15.3%。毛利率49.2%（YoY+2.7pct），归母净利率+16.2%（YoY-8.4pct）。净利率下滑主要系公司为进一步拓展海内外市场，增加广告及市场推广投入，导致销售费用上升，远期合约导致公允价值变动亦有负向影响。22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为19.6%/2.6%/8.1%/-2.6%，同比+6.6pct/+0.5pct/+0.5pct/-1.6pct。管理费用率提升主要系股权激励费用。
　　国内保持高速增长，但份额环比回落，海外承压。（1）国内：据奥维云，Q3石头线上销额2.73亿元（YoY+51.8%），线上销量6.8万台（YoY+13.4%），均价4006元（YoY+33.8%）。Q3线上销额市占率达18.2%（YoY+6.7pct），在市场竞品较激进的价格策略下，石头份额环比Q2回落8.1pct。（2）海外：欧洲市场受通胀影响，整体消费较疲软，影响扫地机销售。美亚主要系错期，去年亚马逊PrimeDay在6月，今年于Q3举办，故有翻倍增长。期待新品进一步提升海外份额。
　　盈利预测与投资建议：预计22-23年归母净利润同比增长-22.2%、10.3%，对应22年PE20.19x、23年PE18.30x，参考可比公司估值以及扫地机成长性优于传统小家电行业，给予公司23年PE20x，对应合理价值256.81元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，扫地机渗透率不及预期，汇率大幅波动。