华泰证券-鞍钢股份-000898-行业盈利处于低谷，静待供需改善-221101

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　　3Q22录得亏损且毛利率转负，但行业盈利已处于底部区间鞍钢股份（鞍钢）3Q22从2季度的微利2.3亿元转为亏损15.2亿元，主要由于行业供需进一步恶化导致的钢价大幅下行。3Q22是鞍钢A股上市以来第六大季度亏损额，仅次于08-09、11-12、15-16年度行业较低迷期的部分季度亏损额度；而季度毛利率为-4.9%，仅好于4Q15和4Q08，显示行业盈利已处于底部区间，虽然供需改善还需要一定时间。我们进一步下调钢铁价格和原材料价格预测来反映差于预期的钢铁需求对钢价和原材料价格的抑制。我们相应下调2022/23/24年盈利从26.0/47.7/48.2亿元到6.5/22.6/22.3亿元。维持A/H股“买入”评级，调整目标价至3.3元（较港股溢价21%，前值3.5元）/3.0港币（0.44x 22EBVPS 6.19元，较公司2016年以来PB均值折价35%考虑到行业前景疲软，前值3.4港币）。
　　3Q22行业供需承压钢价下行，4Q22行业或供需双弱
　　3Q22钢铁价格在需求淡季以及产业减产不利的双重挤压下，价格显著下降，且由于板材的减产幅度更小，板材价格下跌幅度更甚于长材价格下跌幅度。
　　Mysteel数据显示，3Q22螺纹钢、热轧和冷轧的价格环比2Q22下跌692/928/762（-14%/-19%/-14%）元/吨。行业传统旺季“金九银十”钢价不涨反跌，更凸显市场预期和情绪的恶化，尽管行业库存水平处于往年相对偏低的水平。随着北方建筑活动减少和采暖季钢铁生产强度降低，行业将进入供需双弱的阶段。预期面而非基本面将是决定钢铁价格的核心变量，包括地产销售、经济活跃度以及行业供给政策，但大概率4Q22钢价将低位徘徊。
　　2023年钢铁行业仍面临多重挑战，供给侧是核心变量
　　2023年中国钢铁行业仍面临多重挑战。需求端，中国地产和海外经济是两个最主要的变量。多种高频地产销售数据如商品房成交面积等显示10月份以来地产行业复苏缓慢，地产销售若无明显改善，2023年地产投资或进一步小幅下降；同时潜在海外衰退或通过含钢商品出口下降而间接影响国内钢铁消费，预计2023年中国钢铁消费仍将保持低位。而供给端可能是2023年的核心变量，行业生产纪律性以及是否有行政性的产量约束是行业供给端的重要变量。在弱需求的情形下，供给端的反应及时度及力度将决定钢价反弹的速度和空间，但大幅反弹或不是基准情形。
　　风险提示：差于预期的行业生产纪律性以及原材料供给端扰动造成的铁矿和焦炭的价格韧性。