财信证券-拓邦股份-002139-盈利逐季改善，具备长期成长动能-221101

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　　公司发布2022年三季报。公司前三季度实现营收65.35亿元，同比+16.31%；实现归母净利润4.59亿元，同比-18.87%；综合毛利率
　　18.85%，同比下降4.02pct。其中，2022Q3录得营收与净利润分别为23.07/2.12亿元，分别同比+16.84%/+54.60%。
　　盈利逐季改善，毛利率企稳。在下游需求放缓与去库存的背景下，公司业务在报告期内均实现增长，其中工具板块恢复到两位数的增长，新兴业务新能源板块保持60+%，显示公司在下游客户方供应优势显著。盈利方面，2022年各季度分别录得归母净利润0.94/1.52/2.12亿元，环比增长61.70%和39.47%，盈利逐季改善明显。公司前三季度累积毛利率18.85%，同比下降4.01pct，主要系高价原材料与业务结构影响，随着公司库存逐步去化以及上游原材料进入下行周期，毛利率有望逐步改善。
　　费用端受股权激励费用与汇兑收益双重影响，研发投入增加。公司前三季度四费占比10.83%，较去年同期增加2.04pct，主要影响因素系：1）本年度为2021年限制性股票激励计划的第一个考核期，前三季度累积股权激励费用1.08亿元；受益于人民币贬值，公司财务费用为-1.64亿元，去年同期为0.67亿元；研发费用4.30亿元，同比增长50.88%，占营收比重由5.06%提升至6.58%。
　　投资建议。公司传统主营家电/工具控制器业务竞争优势明显，并持续推动产能多区域布局，市场份额有望进一步提升；新能源业务面向储能及绿色出行两大应用领域，提供包括逆变器、控制器、电芯等产品和系统解决方案，公司储能业务占新能源板板块约70%-80%，目前公司自有产能约2GWH，到2023年末达到4-4.5GWH。预计2022-2024年公司实现收入90.28/110.82/130.84亿元，实现归母净利润6.01/7.89/10.74亿元，对应PE为24/18/13倍。参考可比同行上市公司估值水平，给予公司2023年估值区间22-25倍，对应合理价格区间为13.64-15.50元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求恢复较慢，原材料价格高位，库存去化不及预期。