民生证券-睿创微纳-688002-2022年三季报点评：3Q22营收增长84%；看好红外龙头中长期发展-221101

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　　事件：公司10月30日发布2022年三季报，前三季度实现营收17.1亿元，YoY +41.5%；归母净利润1.8亿元，YoY -47.1%；扣非净利润1.6亿元，YoY-49.2%。业绩表现基本符合市场预期。我们综合点评如下：
　　 3Q22营收增长84%；产品结构变化致毛利率下滑。单季度看，1）公司3Q22实现营收6.2亿元，YoY +84.2%，2Q22~3Q22，公司连续两个季度营收突破6亿元，海外及无锡华测业务规模持续增大，表现超预期；2）公司1Q22~3Q22分别实现归母净利润0.1亿元、1.0亿元、0.7亿元，YoY -88.2%、-34.0%、-7.2%，单季度业绩同比下滑幅度在逐季明显缩小。盈利能力角度，1~3Q22毛利率同比下滑14.3ppt至47.1%；净利率同比下滑17.9ppt至10.6%。3Q22毛利率同比下滑9.2ppt至46.9%；净利率同比下滑11.1ppt至11.3%。产品结构变化系毛利率下滑主因；期间费用增长影响净利率水平。
　　期间费用增长放缓；经营净现金流改善明显。公司1~3Q22期间费用率同比增加2.8ppt至35.3%，系扩大管理、销售、研发团队规模所致，其中：1）销售费用率同比增加1.6ppt至5.7%，销售费用1.0亿元，YoY +95.1%；2）管理费用率同比增加2.5ppt至8.8%，管理费用1.5亿元，YoY +98.3%；3）研发费用率同比减少1.0ppt至21.6%，研发费用3.7亿元，YoY +35.4%。三项费用同比增幅均有所放缓。截至3Q22末，1）应收账款及票据8.5亿元，较年初增加10.1%；2）预付款项1.1亿元，较年初减少11.2%；3）存货16.1亿元，较年初增加33.9%；4）合同负债1.6亿元，较年初增加155.9%。1~3Q22经营活动净现金流为1.3亿元，去年同期为-446万元，现金流改善明显。
　　实施二期股权激励，彰显长期发展坚定信心。10月9日，公司发布2022年股权激励草案，为2019年7月上市以来的第二期股权激励（第一期于2020年9月实施）。10月28日，公司以20元/股的价格向129名激励对象首次授予1711万股（占总股本3.8%）限制性股票。首次授予部分解锁条件为以2021年主营业务收入为基数：2022~2025年主营业务收入增长分别是20%、40%、60%和80%。首次授予费用摊销总额为4.2亿元，2022~2027年分别摊销2691万元、1.6亿元、1.2亿元、6778万元、3403万元、799万元。
　　投资建议：公司深耕非制冷红外领域，布局全产业链，通过无锡华测快速拓展微波领域。考虑到特种订单交付延后等因素，我们微幅下调盈利预测，预计公司2022～2024年归母净利润分别为5.00亿元、6.97亿元、9.96亿元，当前股价对应2022～2024年PE分别为42x/30x/21x。我们考虑到公司的技术积累优势及全产业链布局发展潜力，给予2023年35倍PE，2023年EPS为1.56元/股，对应目标价54.60元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求增长不及预期、新品研发不及预期等。