山西证券-兴业证券-601377-致力于一体化发展，自营拖累业绩-221101

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　　事件描述：
　　2022年前三季度公司实现营业收入72.21亿元，同比-47.99%，归母净利润17.81亿元，同比-49.46%，加权平均ROE4.11%，同比-4.92pct。第三季度实现营业收入22.75亿元，同比-39.07%，归母净利润4.07亿元，同比-62.48%。
　　投资要点：
　　两融逆市上涨，自营拖累业务。2022年前三季度经纪/投行/资管（不含基金）/利息/自营收入分别为21.68/7.43/1.08/13.79/-6.96亿元，相比去年同比变化-19.44% /-24.36%/-40.87%/ 6.44%/ -136.41%，2022Q3经纪/投行/资管（不含基金）/利息/自营收入分别为7.42/2.61/0.38/5.94/-4.97亿元，同比变化-32.38% /-27.30%/-41.47%/26.31%/ -659.25%。
　　自营投资环比改善。三季度公司投资净收益3.29亿元，同比-35.63，环比+523.71%，边际大幅改善，资产中衍生金融资产较年初大幅增加，变化+803.74%，主要归因于场外衍生品业务规模增加。固收投资进一步增加，永续债、以摊余成本计价的债券投资合计增加约36亿元。
　　基金发行遇冷。公司手续费及佣金净收入下滑主要归因于基金业务收入下滑。截至2022年10月30日，子公司兴证全球基金公募资管规模5995.55亿元，非货类基金2991.28亿元，较2022H下降107.24亿元。2022Q3发行2支基金产品，净值合计49.50亿元，相较去年同期-71.36%。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：
　　公司深耕福建，全面深化集团一体化发展战略，“双轮联动”聚焦大财富管理和大机构业务，看好公司未来发展前景。预计公司2022年-2024年分别实现营业收入112.77亿元、138.70亿元和159.76亿元，增长-40.56%、22.99%和15.19%；归母净利润27.96亿元、32.32亿元和39.69亿元，增长-41.05%、15.59%和22.80%；PB分别为0.88/0.81/0.79，维持“增持-A”评级。
　　风险提示：
　　金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。