川财证券-协鑫能科-002015-三季报点评：三季度营收恢复增长，换电业务加速推进-221031

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　　事件
　　协鑫能科发布2022年三季度报告，2022年1-9月，公司实现营业收入78.97亿元，同比下降7.55%；实现归属于上市公司股东的净利润6.6亿元，同比下降18.05%。2022年第三季度实现营业收入28.67亿元，同比增长16.19%；实现归属于上市公司股东的净利润2.72亿元，同比下降11.74%。
　　点评
　　公司三季度营收端显著修复，盈利能力触底回升
　　2022年第三季度实现营业收入28.67亿元，同比增长16.19%，公司营收显著修复；实现归属于上市公司股东的净利润2.72亿元，同比下降11.74%。公司经营业绩同比下降，主要是今年受俄乌战争、疫情反复、国际通胀加剧等影响，天然气、煤炭等燃料价格持续高位，电力行业承受巨大成本压力，导致业绩有所下滑。2022年第三季度销售毛利率为17.01%，环比上升0.3%；销售净利率为10.10%，环比上升1.64%，环比盈利能力触底回升。未来随着公司加大长协燃料兑现，稳定采购价格，持续拓展热用户，积极争取供热价格、电价政策，成本压力或有所缓解，盈利能力有望进一步改善。
　　公司业务结构持续优化，清洁能源及可再生能源比例持续提升
　　2022年1-9月，公司并网总装机容量为3739.04MW，其中燃机热电联产2437.14MW，风电793.90MW，生物质发电60MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产332MW，公司清洁能源装机比例已达到91.12%。2022年1-9月，公司完成结算汽量1,062.31万吨，同比减少11.53%；结算电量74.19亿千瓦时，同比减少25.60%；垃圾处置量155.26万吨，同比减少2.79%。公司热电联产项目产能减少，主要系公司动态调整业务结构所致。此外，公司控股持有浙江建德协鑫抽水蓄能有限公司，装机规模2400MW，该项目目前已开工，正按建设节点稳步推进中。
　　移动能源业务加速推进，综合能源服务持续拓展
　　公司移动能源业务经营重点是电动车换电服务，截至目前，公司已建成乘用车换电站32座，商用车换电站12座，商用车充电场站1座，布局长三角、粤港澳大湾区、川渝等重点区域及重点城市。此外，公司持续在国内和国际两大市场开发和运营清洁能源项目以及相关领域的综合能源服务。2022年1-9月，公司市场化交易服务电量148亿KWh，配电项目累计管理容量2111MVA，浙江和四川售电市场业务增长迅速。
　　盈利预测
　　我们预计2022-2024年，公司可实现营业收入118.15亿元、152.98和215.28亿元；归属母公司净利润8.77、14.06和21.35亿元。总股本16.23亿股，对应EPS 0.54、0.87和1.32元。2022年10月28日，股价13.63元，对应市值221.26亿元,2022-2024年PE约为25、16和10倍。
　　公司未来将在稳健发展清洁能源及热电联产业务的同时，继续从能源生产向综合能源服务转型，重点聚焦绿色出行生态，打造领先的移动能源服务商。综上所述，我们仍维持“增持”评级。
　　风险提示：燃料价格上涨超预期、换电站投运数量不及预期、车站比不能达标风险。